医疗 爱美客，爱尔眼科，安图生物，南微医学，心脉医疗，健帆生物，万孚生物，通策医疗，迈克生物
医药 恒瑞医药，康方生物-B，大参林，片仔癀，昊海生科，复星医药
纺服 开润股份，南极电商
日化 贝泰妮，水羊股份，丸美股份，珀莱雅
食饮 贵州茅台，酒鬼酒，泸州老窖，山西汾酒，绝味食品，青岛啤酒，今世缘，甘源食品，盐津铺子
轻工 博汇纸业，梦百合，维达国际，太阳纸业，晨鸣纸业
传媒 阿里巴巴，心动公司
半导体 寒武纪，澜起科技，华润微，芯朋微，长电科技，芯原股份，通富微电，晶盛机电
电子 南亚新材，水晶光电，联瑞新材，生益科技，中京电子
通信 虹软科技，中际旭创，紫光股份，浪潮信息，光讯科技，深信服，浪潮信息，宝信软件
电新 福莱特，金晶科技，通威股份
化工 东材科技，联化科技，广信股份，雅本化学，瑞丰新材，新亚强，建龙微纳，凯赛生物，华鲁恒升，金禾实业，普利特，海利得，扬农化工
建材&有色 旗滨集团，科顺股份，海象新材，北京利尔，东方雨虹，华友钴业，赣锋锂业
石化 桐昆股份
地产 保利地产，华润万象生活
钢铁 永兴材料，太钢不锈
环保 凯龙高科，宁水集团
爱美客一季报点评：业绩略超预期，嗨体放量增长
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩简评：嗨体放量超预期，主营业务增长强劲。2021 Q1公司实现营收2.59亿元，同比增长228%，环比增长5%；归母净利润1.71亿元，同比增长296%，环比增长15%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长303%，环比增长13%。随着疫情的影响逐渐消除，公司核心产品嗨体及熊猫针持续放量。熊猫针定位眼部年轻化，自2020下半年上市以来，终端反馈超预期，后续有望持续高增长。爱芙莱，宝尼达等产品也持续恢复增长。产品管线布局合理，后续增长可持续。
投资建议：我们看好公司核心业务放量，上调21-22盈利预期8%，5%；预计公司21-23年实现归母净利润6.9亿元、9.5亿元、12.7亿元，同比增长56%、39%、33%。维持“增持”评级。
风险提示：产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期。
爱尔眼科年报点评：全国网络布局进一步完善
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩简评: 眼科机构数量快速增长，进一步完善全国网络布局，同时，顺势加快数字化转型：2020年7月9日，公司并购重组收购医院30家，进一步完善了公司全国网络战略布局，截止2020年底，全球共有645家眼科机构，其中，中国内地537家（上市公司旗下234家，产业并购基金旗下303家）、中国香港7家、美国1家、欧洲88家、东南亚12家。同时，公司加快推进数字化转型，截止2020年底，已有89家医院上线智慧医院系统，全年累计为近60万患者提供高效快捷的线上预约挂号、缴费、报告查询等服务。考虑到公司分级连锁体系不断完善，屈光、视光高毛利率项目占比提升，带动公司盈利能力提升，我们分别上调2021年、2022年公司归母净利润7%、6%，预计2021-2023年归母净利润分别为24.11亿元、32.83亿元、44.11亿元，分别同比增长40%、36%、34%，维持“买入”评级。
风险提示：医疗事故风险；疫情反复影响业务开展；新医院整合不及预期风险。
安图生物20年报&21一季报点评：Q1业绩超预期，研发投入持续加码
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩：4月22日，公司公布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%。实现归母净利润7.48亿元，同比下降3.41%。实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降8.35%。疫情影响逐步消除，业绩加速回暖。分季度看，公司2020年Q1-Q4分别实现营收5.50、6.55、8.42、9.31亿元，同比分别增长0.44%、3.80%、17.82%、18.45%。2021年Q1公司实现营收8.17亿元，同比增长48.44%，较2019年同期增长49.1%。业绩逐季恢复态势明显。费用管控良好，一季度费用率略有上升但低于去年同期。研发投入持续加码，产品线不断丰富。
投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润11.75、15.90、20.69亿元，分别同比增长57%、35%、30%。上调至“买入”评级。
风险提示： 医院常规诊疗恢复不及预期；新冠试剂放量不达预期；部分区域降价压力增加，影响产品毛利率；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期。
南微医学公司点评：一季报业绩超预期，国内外业务全面恢复
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
基本结论：4月19日，公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入13.26 亿元，同比增长1.5%，实现净利润2.66亿元，同比下降15.6%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少23%。2021年Q1实现营收3.94亿元，同比增长59%，实现净利润0.66亿元，同比增长41%，扣非净利润0.63亿元，同比增长52%。2020年受疫情影响，医院门诊和手术量下降但整体收入仍实现增长。21年Q1营收3.9亿（+60%），归母净利润0.66亿（+41%），费用端加大不影响中长期增长趋势：2020年公司加大了研发创新、市场推广。研发费用、销售费用、管理费用分别增长41.6%、0.4%和25.7%，考虑到疫情影响逐步消除，我们上调21，22年归母净利润11%，8%，预计公司 21-23净利润分别为 3.9、5.8、7.9亿元，同比增长49%、48%、37%。维持“买入”评级。
风险提示： 限售股解禁风险，海外市场拓展风险，新产品研发推广不及预期。
心脉医疗一季报点评：一季度业绩增长超预期
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
点评：4月20日，公司发布2021年一季报，实现营业收入1.97亿元，同比增长99%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长71%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长94%，业绩增长超预期。一季度营收业绩双重超预期，核心业务恢复高增速。财务指标稳健，费用率逐渐提升,为后续可持续增长增添动力。2021年一季度整体费用端维持稳定，研发费用率10.69%（+2pp），销售费用率9.1%（+0.3pp），产品管线布局合理并加码海外布局，有望逐步贡献业绩。主动脉支架收入增长强劲，有望维持高增速。我们看好公司核心业务的持续，我们上调21-23年盈利预期10%，11%，12%。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 3.3 亿元、4.48亿元、5.89亿元，分别同比增长 54%、36%、32%。维持“买入”评级。
风险提示： 新产品研发及注册不及预期；产品销售推广不达预期；高值耗材集中采购导致产品价格下降风险；海外市场开拓不及预期；医疗事故风险等。
健帆生物一季报点评：一季度业绩高质量增长超预期
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
点评：正常基数下一季度营收仍超预期：由于血液净化产品较强的需求刚性，20年Q1公司业绩基数受疫情影响较小，增长可观。在此基础上2021年Q1仍然实现营收超预期增长，公司业务能力和市场地位得到验证。预计肾病产品未来仍是核心增长引擎，肝病产品有望持续放量。经营规模效应逐步体现，盈利能力不断优化。2021年一季度毛利率85.23%（-0.51%），净利率48.85%；规模效应体现，整体费用端保持稳定可控，销售费用率19.52%（+1.4%），管理费用率4.70%（-1.5%），研发费用率3.6%（+0.4%）；在营收高速增长情况下，存货和应收账款绝对规模控制优异，周转速度加快，现金流充沛。我们看好公司核心业务的持续放量，我们上调22，23年盈利预期6%，6%。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.32、17.12、23.39亿元，分别同比增长41%、39%、37%。维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。
万孚生物一季报预告点评：一季报预告增长迅速，业绩持续高增长可期
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
点评：新冠检测业务接续放量，常规业务稳步增长。随着全球新冠疫情逐步演变，新冠抗原检测产品的需求逐步增加。公司是国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的企业，20年下半年通过NMPA应急审批，四季度开始在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售。化学发光和分子诊断等多领域布局取得突破性进展，利润增长点持续丰富。2020年，公司多个业务布局取得突破性进展：1）化学发光技术平台获得三十余项试剂注册证。2）一体化分子诊断方面与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进，万孚倍特的Boxarray全自动核酸扩增分析系统获批。
投资建议：公司作为国内POCT龙头，成长属性优异，综合考虑业务增长情况及股权激励费用对利润端影响，我们上调22年盈利预测6%，预计公司2021-2023年实现归母净利润8.72、11.51、15.00亿元，分别同比增长37%、32%、30%。维持“买入”评级。
风险提示：常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。
通策医疗年报点评：牙椅数量快速增长，一季度扭亏为盈
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
点评：公司各科室门诊基本恢复，牙椅数量快速增长，儿科业务维持较高增长态势：2020年，公司口腔服务营业面积达到16万平米，开设牙椅1986台（+26%），口腔医疗门诊量219.07万人次（+3%）。分。技术优势明显，推动数字化口腔解决方案，发挥学科建设优势：公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨，拥有一批先进技术，如儿童MRC早期干预治疗、全程数字化种植技术等；2021年公司将在学科建设上发挥优势，将宁口打造为研究型医院，建设紫金港医院，强化公司在头面部、神经医学领域的医疗资源，提升在口腔医疗服务领域优势地位。
投资建议：公司2021年Q1业绩扭亏并加速恢复，因此我们上调公司2021-2022年盈利预测分别17%、10%，2021-2023年归母净利润分别为7.46亿、10.58亿、14.33亿，分别同比增长51%、42%、35%。维持“增持”评级。
风险提示：风险提示医疗事故风险；口腔医院扩张不及预期；省外扩张计划不及预期。
迈克生物一季报点评：一季度业绩高预增，发光试剂线持续丰富
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩简评：一季度业绩表现亮眼，疫情影响逐步消退。公司一季度业绩预增实现高增长，由于2020年一季度受疫情影响，业绩基数较低，若以2019年Q1业绩为基数，预计公司营收增长约36%-58%，归母净利润增长约149%-174%，业绩表现靓丽。常规检测迅速恢复，新冠检测仍保持高速增长。随着国内疫情逐步控制，公司常规生化、免疫、临检等平台检测产品的销售快速恢复并实现较高增长；同时由于后疫情时代经济恢复对疫情防控的需求，新冠检测试剂短期内仍保持高速增长态势。预计化学发光板块未来仍是核心增长引擎。血球处于快速放量期。公司通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域。
投资建议：疫情影响逐步消除，公司常规检测加速恢复，我们上调21、22年盈利预期11%、11%、预计公司 20-22 年实现归母净利润分别为7.95亿元、9.96亿元、12.48亿元，分别同比增长51%、25%、25%。维持“增持“评级。
风险提示：新冠检测试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。
恒瑞医药20年报&21一季报点评：创新药快速增长，研发投入不断增强
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件：公司发布2020年报及2021一季报，2020年全年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为277/63/60亿元，同比增长分别为19%/19%/20%；2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为69/15 /15亿元，同比增长分别为25%/14%/15%。
简评：①2020年公司实现业绩稳健增长，PD-1推动肿瘤板块创新药快速放量，麻醉板块受到疫情影响略有下滑，造影、其他板块保持平稳增长。②研发费用持续投入，临床早期潜力品种及海外临床值得期待。③2021一季度实现稳健增长，预计Q2开始PD-1新患加速放量。
盈利预测：预计2021-2023年公司的EPS分别为1.45/1.73/2.13元，同比增长22%/19%/23%，对应PE分别为74/57/44倍，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药带量采购，创新药研发进展等存在不确定性。
康方生物-B：重磅产品即将获批上市，创新药加速出海
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件：3月31日公司发布2020年业绩报告，2020年公司研发支出约7.69亿元，同比增长约149.2%；总亏损约15.53亿元，同比增加约345.5%，主要包括可转换可赎回优先股的公允价值变动及权益结算的股份奖励开支；经调整年内亏损为7.47亿元，同比增加213.8%。公司整体业绩符合预期，期待重磅产品AK104双抗及派安普利单抗上市。
点评： AK104双抗预计国内即将递交NDA，全球商业化在即。派安普利单抗国内即将上市，预计快速销售放量。重点布局抗肿瘤及自身免疫领域，各项研发进展顺利。
盈利预测与估值：预计2021、2022年收入分别约4.1、10.5亿元。盈利预测下调的主要原因在于随着公司研发管线推进及海外临床进展，公司研发投入迅速增加。
风险提示：阶段性临床数据并不代表最终数据；研发项目进展不确定性；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能变动；医保谈判不确定性。
大参林一季报点评：短期收入部分承压，全年业绩有望恢复高增速
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
点评：收入部分承压，整体毛利提升：2021Q1营收同比增长20.7%。零售业务收入增速15.3%，或由于今年防疫物资销量下滑、疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%，主要由于加盟门店净增300多家，带来的批发业务增长。毛利率39.4%。或由于2020Q1毛利率较低的防疫物资销售额较大，2021Q1产品结构恢复正常导致。随着疫情影响消失以及公司扩张加快，全年业绩增速有望上升。深耕华南，布局全国，华中地区增速较快，不断开拓空白区域。从营业收入看，华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南，在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。
盈利预测及投资建议：由于防疫物资销量的下降以及一季度药店客流量增速的下降，我们下调公司21-23年的收入3%/3%/3%至183/234/298亿元，预计2021-2023年公司归母净利润13.4/17.3/22.2亿元,EPS为 1.7/2.2/2.8元，目前股价对应摊薄后45/35/27倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。
片仔癀20年报&21一季报点评：业绩符合预期，“一核多品”格局建成中
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
点评：核心品种片仔癀2021年一季度维持较快增长：以肝病用药计算，公司2020 Q4核心产品片仔癀系列收入约3.03亿元，同比下降29.24%；2021年一季度核心产品收入9.19亿元，同比增长20.55%，恢复增速。其中境外收入1.2亿元，同比下降23.65%。若海外随着新冠疫苗的接种，疫情逐步得到控制，公司核心品种片仔癀有望全年实现20%左右的收入增长。公司日用品、化妆品增速加快：2020年公司日用品、化妆品业务收入达到9.05亿元，同比增长42.49%。其中，化妆品子公司营业收入6.11亿元，同比增长42.01%；口腔护理子公司营业收入1.6亿元，同比下降10.5%，同比利润增速233.58%，主要原因或是2020年销售费用减少2017.49万元。公司2020年筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且上市公司费用率有望有所下降。
盈利预测及投资建议：由于公司核心品种增速略有放缓，我们将公司2021/22营收由83.1/100.2亿元下调6%/8%至78.4/92.6亿元，预计21-23年归母净利润20.8/25.5/31.1亿元，EPS 3.4/4.2/5.2元，当前股价对应PE100/82/67倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。
昊海生科一季报点评：业绩复苏确定，眼科与医美新品陆续兑现
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
业绩简评：2021年4月24日，公司发布公告，2021年1季报实现收入3.83亿元，同比增长149%；归母净利润9699万元、扣非归母净利润约9301万元，受疫情影响，去年同期值分别为-2486万元和-3571万元，符合预期。
点评：业绩复苏确定，预计2021年归母净利润将较2020年翻倍，增至4-5亿。考虑到公司新上市的三代玻尿酸“海魅”、有晶体晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，公司净利润将获提升。
盈利预测与投资建议：我们上调盈利预测：将公司2021/22/23年归母净利润和EPS，分别由4.26/5.53/7.66亿元和2.41/3.13/4.34元，上调14.3%/10%/0.2%至4.87/6.09/7.67亿元和2.76/3.45/4.35元。维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情再次变化影响主营收入的风险。新品商业化不达预期；已及限售股解禁对股价影响的风险。
复星医药点评：创新疫苗国际领先，创新药接棒驱动成长
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
事件：2021年4月1日晚间，公司发布公告，就BioNTech生产的 mRNA疫苗BNT162b2于中国香港及澳门暂停接种的情况做了调查进展的说明。
点评：1、此次原因，超低温储运下，空气渗入压力对轧盖要求更高。2、全球3月多国疫情反弹。3、公司新药陆续上市，接棒传统品种，成为未来增长驱动。
盈利预测与投资建议：综上，考虑集采降总额、新药放量提高利润率及疫情影响，我们调整盈利预测：将公司2021/22 营收由421.53/493.90亿下调14%/17%至360.92/421.53亿元，归属母公司净利润由41.69/49.89亿上调7%/8%至44.46/53.92亿元，EPS由1.63/1.95元都上调7%至1.74/2.10元。；目前股价对应21/22年23/19xPE，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及新品上市进程不达预期的风险。国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。
开润股份一季报点评：Q1业绩继续承压，期待Q2拐点显现
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
点评：持股上海嘉乐比例提升，服装代工更进一步。4.28公告通过其全资子公司滁州米润收购7.25%上海嘉乐股份，持股比例提升，交易后公司分别通过滁州米润、泰合基金持有上海嘉乐35.9%、10.9%股权。上海嘉乐1Q21收入相较去年持平，净利仍有提升空间。考虑到公司已全面接管其工厂，运营效率增强预计带动净利提升，全年有望贡献4000万元投资收益。投资建议：拓客户、拓品牌驱动长期增长，出行市场有望恢复或推动短期业绩反弹，全年收入、净利有望恢复至接近19年水平，期待Q2收入高双位数增长。耐克预计全年实现30%以上增幅， VF预计将带来7000万左右订单增量，合作品牌持续扩充预计拉动收入提升。
投资建议：由于公司Q1业绩不及预期，下调21年盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.94（下调6%）/1.31/1.64元，对应PE25/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示： 国内疫情反复；整装渠道竞争加剧；竣工回暖不及预期。
南极电商一季报点评：GMV增速环比提升，货币化率继续下滑
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
点评：拼多多带动GMV增速提升，货币化率有所下滑。1）1Q21 GMV为91.24 亿元（+59.25%），增速环比4Q20提升33pct。分渠道看，拼多多增速持续领跑，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别同增28.64%、58.97%、206.27%、67.46%.与值得买签署协议，推进直播电商布局。3月17日公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商（抖音小店、精选联盟等）等渠道使用南极人商标，有助科技将向公司支付不超8000万元的第一期授权费。我们认为，此次合作加快了公司直播电商业务布局，为公司新添了业绩增量。
投资建议：公司新渠道、新品类快速上量后运营效率预计将增强，毛、净利率率有望提升，将拉动公司业绩增长。考虑到1Q21货币化率恢复不及预期，将2021-23年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE15/12/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。
南极电商年报点评：拼多多拉动GMV高增，货币化率下滑拖累业绩
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
点评：公司4月15日发布2020全年业绩，实现收入41.7亿元（+6.8%），归母净利润11.88亿元（-1.5%），其中Q4收入、净利分别+11%、-23%，低于预期，每股派现0.166元（含税）。按业务分拆：1）本部收入13.96亿元（-0.03%），其中品牌授权及综合服务收入13.27亿元（+1.6%），净利10.7亿元（-2.3%）；2）时间互联收入27.7亿元。扩品类、扩渠道逻辑持续，GMV预计延续高增长。非纺织类目占比提升、拼多多翻倍增长，有望持续带动公司GMV高增长。
投资建议：考虑到新渠道、新品类快速上量后公司运营效率增强、货币化率有望提升，预计将拉动业绩增长。20年疫情影响业绩低于预期，下调盈利预测，预计21-23年归母净利为15.4亿（下调20%）、19.1亿（下调20%）、23.6亿元， EPS为0.63/0.78/0.96元，当前股价对应PE为14/12/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。
贝泰妮20年&21一季报业绩点评：业绩靓丽，功效性护肤品龙头高增长确定性强
李婕/罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师罗晓婷
业绩点评：4.28公告20年营收26.36亿、同增35.64%，归母净利5.44亿、同增31.94%。其中1Q20增17%、同比仅放缓2PCT，显示疫情影响有限、受益于行业景气+公司线上占比高，电商旺季2Q20、4Q20分别提速至41%/39%。公司已在功效性护肤品行业奠定龙头地位，未来主品牌丰富产品/系列/功效矩阵、多品牌孵化、海外市场拓展等增长动力足。1Q21业绩表现超预期（同比增速、较19年复合增速均高于历史同期水平），上调21~23年盈利预测3.82%/7.60%/9.13%，21~23年EPS 为1.89/2.63/3.48元，PE 86/62/47倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、营销投放不及预期等。
水羊股份20年报&21Q1业绩点评：复苏态势延续，双业务驱动动力足
李婕/罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师罗晓婷
点评：公司4月25日公告20年营收37.15亿元、同增54%，归母净利1.40亿元、同增415%，其中20Q4营收增64%、净利增245%、同时净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%。21Q1延续此前复苏态势，营收同增58%、净利同增1040%。20年主品牌在爆款助力下恢复快速增长、代理业务在强生集团合作加深+其他品牌拓展下实现高速发展。公司本轮业绩复苏主要由自主品牌运营能力回升以及代理业务放量所驱动，未来仍具有可持续性。
投资建议：考虑净利率修复超预期，上调21~22年原盈利预测10.19%、29.29%，新增23年盈利预测，预计21~23年EPS 为0.63/0.98/1.51元，对应21~23年PE分别为42/27/17倍，维持 “买入”评级。
风险提示：新品销售/营销投放不及预期、代理业务存货减值风险等。
丸美股份年报点评：20Q4收入恢复正增长，期待改革进一步显效
李婕/罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师罗晓婷
经营分析：公司20年全年17.45亿元、同降3.10%，归母净利4.64亿元、同降9.81%，扣非净利4.04亿元、同降10.50%，EPS 1.16元、每股派现金红利0.35元。分季度看，20Q4收入同增3.13%、已经恢复正向小幅增长，净利同降8.34%、仍小幅下滑但下滑幅度环比缩小。线上贡献全年增长、占比提升，线下Q4降幅环比收窄。眼部类产品表现较好。盈利能力下滑，营运指标稳健。
公司为知名本土中高端眼部护理公司，目前业绩仍待进一步修复，公司已在产品/渠道/研发/营销等多维度改革，未来有望借助品牌影响力恢复快速发展。原盈利预测未充分考虑疫情影响，下调21~23年原盈利预测20.54%、19.82%，新增23年盈利预测，预计21~23年EPS 1.35 /1.58/1.81元，对应21~23年PE分别为41/35/31倍，维持 “买入”。
风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。
珀莱雅20年报&21一季报点评：业绩靓丽增长，期待后续大单品销售表现
李婕/罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师罗晓婷
经营分析：营销助力20Q4/21Q1营收同比大增40%/48%： 4月22日公告20年营收37.52亿元（+20.13%），归母净利4.76亿元（+21.22%），扣非归净利4.70亿元（+21.69%），每股派现0.72元，其中20Q4营收增40%、主要为营销投放增多拉动增长，扣非净利增23%。21Q1营收/归母净利/扣非净利分别
+48.88%/+41.38%/+29.05%，较19Q1复合+18.77%/+9.80%/+8.75%。
投资建议：看好公司营销+产品+组织升级、大单品矩阵推动多品牌矩阵快速发展。原盈利预测未充分考虑流程成本上升带来的费用压力，下调21~22年原盈利预测7.81%、10.08%，新增23年盈利预测，预计21~23年EPS 2.92/3.59/4.39元，对应21~23年PE分别为66/54/44倍，维持 “买入”。
风险提示：新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效果不佳。
贵州茅台年报点评：行稳致远，静待吨价上行逻辑持续兑现
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
事件：20年茅台酒收入销量同比-0.72%，吨价同比+12.73%，吨价增速超预期，预计主要受益于直销加速放量；直销收入同比+82.66%，价增23.19%。20Q4营收同比+13.09%，考虑预收款，实际收入增速为18.87%，业绩略超预期。
点评：21年经营目标为：①营业总收入同比增长10.5%左右；②完成基本建设投资68.21亿元。我们认为，茅台有望凭借“直销放量+非标提价”实现吨价的持续上行。中长期高端酒格局稳定，茅台的护城河在于“强品牌＋高渠道价差”，新增产能逐步释放，其仍是最攻守兼备的龙头白酒。鉴于公司已披露21年经营目标，我们对21-22年预测的归母净利分别调整-6%、-9%，预计21-23年营业收入同比+12%/14%/13%，归母净利同比+15%/17%/16%，对应PE分别为48/41/35X，维持“买入”评级。
风险提示：批价上行过快引发的舆论风险、宏观经济下行风险、食品安全问题。
酒鬼酒20年报&21一季报点评：Q1 业绩超预期，内外部改革加速深化
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：20 年收入同比+20.79%，分产品看，内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为 5.72/10.14/1.57 亿元，同比+72.88%/+0.82%/+5.53%，次高端酒鬼受疫情影响偏重，内参放量带动收入占比从 19 年的 22%提升至 20 年的 31%。21Q1收入同增190.36%，预计内参翻倍增长，酒鬼增速更快。21Q1毛利率同比-6pcts，主要系20Q1酒鬼系列受疫情影响下滑50%，内参较早完成打款发货，产品结构异常导致毛利率基数偏高，21Q1酒鬼需求恢复使毛利率下行。十四五公司规划收入突破30亿，跨越50亿，迈向100亿，中长期静待“内参全国化+酒鬼改革红利兑现”。
盈利预测：考虑公司业绩的超预期表现和改革进展，我们对上次预测的21-22年归母净利润分别调整+25%/+48%，预计21-23年归母净利润增速为73.4%/54.9%/44.5%，对应PE为74/48/33倍。
风险提示：宏观经济下行；酒鬼系列改革不及预期；区域市场竞争加剧风险；食品安全风险。
泸州老窖20年报&21一季报点评：21Q1高质量增长，薪酬改革激发活力
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：20年中高档酒（1573+特曲+窖龄）/其他酒（头二曲）收入同比+15.33%/-32.41%，我们预计，20年国窖收入增长双位数以上（占比60%+），特曲+窖龄略有下滑。20年净利率同比+6.43pcts，其中毛利率同比+2.43pcts，预计系产品结构升级所致；销售费用率同比-7.91pcts，预计系疫情影响产品促销推广活动，叠加新会计准则下物流费计入营业成本。21Q1营业收入同比+40.85%，我们预计，国窖增速20-30%（占比60-70%），中档酒（特曲+窖龄）翻倍以上增长。21Q1净利率同比-5.03pcts，税金及附加占比同比+7.05pcts，主要系20Q1基数较低影响。
盈利调整：鉴于之前对千元价格带扩容速度、中档酒改革进展的预测不够乐观，并结合十四五规划，我们对上次预测的21-22年归母净利分别调整+2%/+7%，利润增速为25%/26%/24%，，维持买入评级。
风险提示：宏观经济下行风险、区域市场竞争加剧风险、食品安全问题。
山西汾酒20年报&21一季报点评：Q1业绩超预期，“十四五”品牌复兴在路上
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：公司20年营收同比+17.63%，归母净利同比+56.39%；21Q1营收同比+ 77.03%，归母净利同比+77.72%，业绩超预期。①分产品看：预计青花系列收入同增30%以上，巴拿马、老白汾维持个位数增长，玻汾增速20-30%，持续推进“抓两头带中间”策略。②分地区看：省外扩张加速，20年省内/省外收入同比+3.88%/+31.74%，省外收入占比从19年的51%提升至20年的57%，汾酒系列推进“1357”市场布局，长江以南增速均超50%。③21Q1业绩超预期，省外占比60%，渠道库存处于历史较低水平，报表实现高质量发展。公司21年力争实现30%的增长，复兴版剑指高端，严控渠道库存和价盘，中长期有望打造成战略大单品。十四五或将加速兑现“结构升级+省外扩张”的逻辑，收入端复合增速约25%+。
盈利调整：鉴于公司业绩的超预期表现，并结合十四五规划和复兴版投放进度，我们对上次预测的21-22年归母净利润分别调整+27%/+32%，预计21-23年营业收入同比+35%/27%/25%，归母净利润同比+49.1%/36.8%/30.6%，对应PE分别为74/54/42X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全问题。
绝味食品一季报业绩点评：门店经营快速恢复显著，利润弹性凸显
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：4月26日，公司发布2021年一季报，2021年一季度实现营业收入15.06亿元，同比增长41.22%；归母净利润2.36亿元，同比增长274.69%。门店经营恢复不负众望，局部疫情不改恢复大势。门店收入改善后利润弹性恢复较快，降本增效持续带来费用下行。终端复苏带来投资收益改善，归母净利率稳中有升。
盈利预测：门店经营恢复+逆势开店的量增贡献有望带来收入利润增长弹性，预计公司2021-2023年收入增速为26%/21%/20%，归母净利润增速为43%/26%/24%，EPS为1.65/2.08/2.57元（21-23年较此前调整-7%/-9%/-9%），对应当前股价PE倍数为48/38/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。
绝味食品年报点评：20年完美收官，21Q1预告超预期
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：2021年初公司推出限制性股票激励计划，解锁条件为2021-23年营收相比2020年增长25%/50%/80%。预计未来3年公司每年新增1000-1500家门店的压力不大；公司加快拓店的同时重视单店营收的提升，在低基数下预计21年单店营收提振明显，两者叠加预计21年实现25%的营收增长是大概率事件。
我们认为绝味成长空间充足，具备较强确定性，将22年归母净利润上调8.2%，预计21-23年归母净利润分别为10.78/13.92/17.12亿元，同比+53.7%/29.1%/23.0%，对应PE为44/34/28X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；拓店不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
青岛啤酒一季报点评：Q1业绩超预期，结构升级持续加速
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
经营分析：21Q1营业收入同比+41.87%，归母净利同比+90.26%。收入符合预期，吨价提升的逻辑持续兑现。①量：21Q1公司实现啤酒销量219万千升，受低基数影响同比+35%，对比19Q1增长1%，21Q1青岛主品牌销量同比+44%。②价：21Q1啤酒吨价提升约5%（对比19Q1增长11%），预计系夜场、高端餐饮等需求恢复，产品结构加速上行，叠加提价影响。业绩超预期，毛利率大幅提升改善净利率。考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响，预计Q2销量企稳，全年恢复性增长可期。我们认为，1-3月一些省份的部分sku已提价，Q2动销企稳或将降低提价概率，Q3有望再次迎来涨价。
投资建议：鉴于一季度的超预期表现，并考虑上次预测对毛利率、费用投放的假设略悲观，我们对21-23年预测的归母净利分别调整+5%/+10%/+13%，预计归母净利同比+29%/24%/20%，对应PE分别为45/37/30X，维持买入评级。
风险提示： 食品安全问题，原材料成本上行，宏观经济风险。
今世缘年报点评：业绩符合预期，十四五笃定前行
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：20年营业收入为51.19亿元，同比+5.12%；归母净利为15.67亿元，同比+7.46%。业绩符合预期，产品结构升级延续。分产品看，300元以上的特A+类产品占比从56%提升至60%，国缘系列销售占比超75%，V系列增长超50%。分地区看，南京/苏南/苏中/省外经销商分别净增加11/35/20/123个，省内薄弱区域深化，省外招商积极。20年净利率同比+0.67pct，经营效率稳步增强，其中毛利率同比-1.67pcts，预计系货折兑付节奏加快+材料人工成本上升。21年公司规划营收目标59亿元（同比+15%），争取66亿元（同比+29%）；十四五规划25年营收目标过百亿，争取150亿元，对应20-25年CAGR分别为14%、24%。
我们对预测的21-22年归母净利润分别调整-8%/-10%，预计21-23年归母净利润增速21%/24%/22%，对应PE为35/28/23X，维持买入评级。
风险提示：国缘四开换代升级不及预期、宏观经济下行风险、食品安全问题。
甘源食品年报点评：新品处于培育期，静待放量
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：新品推广稳步推进，放量可期。公司不断拓宽自身品类矩阵，增强产品活力，2020年上新“好味坚果”、“水果麦片”两大系列。上市募集资金后品牌推广力度增强，此外加大人才引进、优化销售团队，结合上新预计2021年持续推进营销工作，看好公司的优质产品在营销加持下实现放量。考虑到公司仍处于新品培育期，费用投放加大，我们将21-22年归母净利润分别下调11.6%/7.8%。预计21-23年公司归母净利润为2.18/ 2.86/ 3.60亿元，同比+21.9%/30.9%/25.9%，对应EPS为2.34/ 3.07/3.86元，对应PE为35/26/21X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。
盐津铺子年报点评：扩容空间广阔，持续激励彰显信心
刘宸倩/李茵琦
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
经营分析：利润亮眼，在管规模稳增。20年公司营收67.8亿元/+15.5%，其中住宅物业管理服务和商业运营及物业管理服务营收分别为38.8亿元/+11.9%、29.0亿元/+20.8%。公司实现毛利润18.3亿元/+93.6%，毛利率大幅提升至27%/+11pcts。归母净利润为8.17亿元/+124%。公司利润率提升得益于物管毛利率提升和商管业务注入，未来仍值得期待。“十四五规划”：物管第一梯队，商管行业第一。
十四五规划下公司业绩高增长确定性进一步增加，同时盈利能力有望随着商管业务占比提高和物管业务运营效率改善而持续提升。
投资逻辑：1、量价方面，公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量1.54万吨（同比+6.57%）、5.04万吨（同比+31.92%）。公司实现杀虫剂、除草剂售价19.05、4.63万元/吨，分别同比-9.61%、+6.26%。2、2020年3季度，公司优嘉三期调试一次性取得成功，目前，优嘉四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。
投资建议：我们预计公司价格未来整体呈现震荡向上趋势，伴随着优嘉三期项目的投产和优嘉四期的逐步落地，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元（2021-2022年前值分别为14.48亿元和17.01亿元）。EPS分别为5.0元、5.9元和6.8元，当前市值对应PE为24.4X/20.8X/18.1X，维持“买入”评级。
风险提示：优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；麦草畏出口不及预期。
博汇纸业一季报点评：吨净利创新高，管理赋能持续兑现
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
业绩简评：4月29日公司发布2021一季报，1Q实现营收40.5亿元，同比+55.5%；实现归母净利8.1亿元，去年同期1.85亿元，同比+337.2%，业绩超预期。
经营分析：1Q白卡量价齐升支撑公司营收高增速。价格角度，在上游原材料成本上涨推动下，浆系纸价格整体上涨，1Q白卡均价8350元/吨，较去年4Q环比提涨1600元/吨（涨幅+23%），同比提涨2400元/吨（涨幅+41%）。管理赋能持续兑现，现金流&负债率改善明显。吨净利创历史新高，财务费用率下降4.3pct。
盈利预测和投资建议：根据公司1Q业绩表现，我们上调公司2021-2023年EPS至2.26/2.33/2.37元，上调幅度分别为10.7%/10.1%/4.3%，当前股价对应PE分别为7.3/7.1/7倍，我维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。
梦百合20年报&21一季报点评：压制因素逐渐消散，拐点有望在Q2出现
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
点评：2020年公司实现营收65.3亿元，同比+70.4%；归母净利润为3.8亿元，同比+1.3%。其中4Q营收同比+68%，归母净利润同比-70.8%。此外，公司2021Q1营收和归母净利润分别同比+78.5%/-31.2%至18.9亿元/5527万元，整体业绩阶段性承压。内销渠道加速扩张+外销受益海外需求景气与出口格局优化，公司整体规模增长驱动力充足。并且多重利润压制因素也正逐渐消失，原材料方面，我们依然维持不具备持续大涨基础的判断，目前价格已开始回落，在此基础上，公司4月再次进行产品提价，二季度起毛利率有望迎来趋势上行。海外产能方面，随着美东、西工厂管理人员调整后叠加外部不可抗力因素消散，产能有望迎来加速爬坡。
投资建议：我们将2021-2022年EPS分别下调30.3%/23.3%至1.5/2.1元，并预计2023年EPS为2.8元，当前股价对应PE分别为19、14和10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升。
维达国际一季报点评：1Q业绩超预期，电商+产品升级是看点
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
事件：4月23日公司发布1Q2021年业绩快报，1Q营收44.7亿港元，同比增长30.7%（剔除汇率因素增速23.5%），净利润5.53亿港元，同比+12.4%，业绩表现超预期。
点评：各渠道恢复超预期，电商增速持续靓眼。竞争趋缓+产品结构优化，盈利结构进一步优化。天猫电商运营经验复制到其他平台，强势发展值得期待。伴随中高端品牌占比的提升带来的产品结构的优化，看好中长期盈利中枢上行。
投资建议：鉴于公司1Q业绩表现以及对公司在生活用纸、个护领域清晰的成长路径，我们上调公司2021-2023年EPS，上调幅度10.3%、9.7%、5.3%，预测未预测未来三年EPS为 1.88、2.15和2.45元，当前股价对应PE分别为14、12、11倍，鉴于公司估值较同类公司仍显著便宜，维持“买入”评级。
风险提示：纸巾行业竞争加剧的风险；木浆价格大幅上涨的风险。
太阳纸业一季报点评：1Q业绩超预期，景气上行量利齐升
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
事件：4月7日公司发布一季度业绩预告，1Q公司实现归母净利润10.7-11.3亿元，同比+100%-110%，1Q业绩超市场预期。
经营分析：产能爬坡+景气度上行，量利齐升如期兑现。看好文化纸、溶解浆景气度延续带来的吨净利走阔，下半年箱板纸业绩弹性值得期待。2021迎来产能扩张之年，林浆纸一体化进度加快。行业景气上行&新产能释放&产业链完善，三者将共同驱动太阳纸业今、明两年利润实现高增长。
盈利预测和投资建议：考虑到公司1Q业绩表现，以及对年内造纸高景气度的看好，我们将公司2021-2022年EPS上调至1.46、1.58元，上调幅度分别为11.3%、5.5%，当前股价对应PE分别为11.5、10.7倍，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。
晨鸣纸业一季报点评：Q1业绩超预期，浆纸一体化优势凸显
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
业绩简评：4月6日公司发布一季度业绩预告，预计1Q归母净利润11-12亿元，去年同期净利润2亿元，1Q业绩表现超预期。
经营分析：受益1Q文化纸、白卡纸高景气，盈利能力超预期。浆价上行周期下，浆纸一体化优势放大，看好21全年业绩弹性。中长期市场份额稳步提升，伴随黄冈二期150万吨纸生产线（文化纸、白卡纸）、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工，公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。
盈利预测和投资建议：考虑到公司1Q业绩表现，我们上调公司2021-2023年EPS至1.32、1.36、1.37元，上调幅度为6.7%、10%、2%，当前股价对应A股PE分别为8.9、8.6、8.6倍，考虑到晨鸣纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。
博汇纸业年报点评：景气上升&管理赋能，回购彰显中长期自信
姜浩/尹新悦
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
业绩简评：3月30日公司发布2020年报，全年实现营收139.5 亿元，同比+43.2%；归母净利8.4亿元，同比+524%。4Q实现营收46.2亿元，同比+42.7%；实现归母净利3.1亿元，去年同期亏损333万元，业绩符合预期。经营分析：4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。管理赋能落实于报表端，现金流&负债率改善明显。高集中度助力白卡高景气度延续，利好1H2021盈利弹性释放。虽然太阳90万吨新产能预计4Q投产，但我们判断实际贡献产量有限，我们判断白卡下半年供求关系有望进一步趋紧。
盈利预测和投资建议：我们上调公司2021-2022年EPS至1.88和1.94元，上调幅度为3.7%/5.6%，预计2023年EPS为2.11元，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险。
阿里巴巴公司点评：反垄断大势所趋，提升商家经营体验突围
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
点评：反垄断监管大势所趋，行业长期健康化发展。电商业务、本地生活、社区团购等领域在反垄断监管下，行业中存在的不正当竞争问题将面临全面整改，长期健康化发展。国家市场监督管理总局公布处罚决定书，对阿里巴巴处以其2019年中国境内销售额4557.12亿元4%的罚款，计182.28亿元，并需连续三年提交合规自查报告。该罚款会反映于2021年首季的财务报表之中。阿里商业零售业务将持续提升商家经营体验。在内容平台切入电商领域的激烈竞争环境中，阿里通过商业赋能，巩固商家资源，实现平台可持续增长。4月26日，天猫宣布正式启动“天猫上海中心”，天猫美妆事业部、运动户外事业部和消费者策略中心等团队将首批入驻，承担天猫和品牌的日常沟通及服务。此举是今年天猫提升商家经营体验的措施之一，给商家继续带来确定性增长。
投资建议： 二选一限制消除后，电商行业有望持续健康增长。未来持续关注商家赋能对核心品类/品牌在平台的业绩提振，以及新零售的资源整合带来的收入提升。因此上调2021/2022年Non-GAAP净利润预测3%/7%,调整后2021/2022/2023年Non-GAAP净利润为1758/2297/2539亿元, EPS 为 8.9/11.5/12.7元，对应P/E为25.47X/19.69X/17.81X，维持“买入”评级。
风险提示： 监管力度趋严；电商竞争格局恶化；新业务发展不及预期。
心动公司点评：获B站战略投资，静待自研产品上线与商业化
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
事件：4月1日，心动公司发布公告称，将发行总额2.8亿美元5年期可转债，可转债转股价63.45港元/股；同时进行约11.15亿港元(约合1.4亿美元)的新股配售，配售价42.38港元/股，配售对象为哔哩哔哩和阿里巴巴集团。
投资建议：TapTap平台的成长是未来公司发展的关键，预计后续新游上线能够推动用户进一步增长。由于研发投入大幅增加，新游戏暂时未上线，我们下调2020/2021/2022年归母净利润98%/95%/91%至0.09/0.22/0.52亿元，我们预测EPS分别为0.019/0.048/0.114元，当前股价对应2020/2021/2022年P/E分别为1939.79X/781.27X/330.16X，维持“买入”评级。
风险提示：平台用户增长不及预期；TapTap商业化进展不及预期；游戏研发进程不及预期；即将上线游戏表现不及预期。
寒武纪一季报点评：短期亏损扩大，市场过于乐观
郑弼禹
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩简评：4月27日寒武纪公告一季度营收3613万，同比增加213%， 但归母净亏损从去年的1.1亿扩大至2.1亿，营收仅占Wind分析师全年预期的4个点，亏损却超过Wind全年预期的50%，主要归因于研发及管理费用同比大幅增加所致。我们初步认为公司达成今年wind分析师营收预期及减少亏损有难度，主要系：1. 横琴新区智能集群系统订单较过去两年扩大不易；2. 云端AI芯片思元290及加速卡来自Nvidia A100及有1000亿个晶体管Intel Ponte Vecchio GPU的竞争；3. 加大研发力道追赶导致研发费用增加。
投资建议：我们下修2021年营收达25%，下修4年营收CAGR从50%到44%，我们调降寒武纪评级到增持，并调整2021/2022E每股亏损从0.95元/0.66元 到1.13元/0.98元。
风险提示：终端AI处理器IP业务减少。
澜起科技一季报点评：服务器内存接口芯片衰退周期近尾声
郑弼禹
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩简评：衰退周期近尾声：4月29日公司公布一季报，因DDR4服务器内存接口芯片产品周期进入后期跌价，客户需求调整，美元贬值，澜起一季度EPS同比衰退近半仅达0.12元。2021年营收及获利达到wind一直预期困难。逐季逐年复苏看法不变：虽然2021年一季度营收明显低于预期，但全球半导体三大巨头台积电，英特尔，三星及服务器远端控制芯片大厂信骅近日同步预期因疫情趋缓，云，政府，企业端服务器需求及相关逻辑及内存芯片从二季度明显复苏，加上明年 DDR 5 1+10 内存接口芯片推新及各种不同目的PCIE Gen 4.0 Retimer 的量产问世，这些驱动力都会让澜起从二季度到下半年营收及获利环比，同比强劲回升。
投资建议：我们虽然下修2021/2022年EPS达25%／17%， 但维持2023年EPS达 2.07元，我们维持“买入”评级。
风险提示：产品单一化。
华润微一季报点评：功率IDM的盈利弹性将持续增强
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩：4月29日公司公布一季报，一季度实现收入20.4亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长252%。经营分析功率IDM的盈利弹性逐季增强：一季度公司毛利率达到31.5%，相比去年一季度同比提升6.6pct,相比去年四季度环比提升5.5pct。
点评：一季度利润体现了功率产品和代工价格上涨带来的利润弹性，我们认为在目前晶圆产能短缺局面愈演愈烈的背景下，今年二季度或三季度代工和功率产品的价格有望继续上涨，公司的业绩弹性有望逐季增强。目前行业库存处于低位，我们认为此轮功率产品持续涨价是由真实需求端推动而非渠道囤货。公司完成定增项目，加码功率半导体封测，完善IDM布局有望提升公司享有的产品附加值。
投资建议：我们继续上调公司2021年和2022年的盈利预测至19.6亿元（上调18%）和22.3亿元（上调22%），维持“买入”评级。
风险提示：全球新冠疫情加剧。
芯朋微一季报点评：家电领域电源管理芯片国产替代加速
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：4月27日晚公司公布一季报，一季度实现营收1.43亿元，同比增长126%；实现归母净利润2956万元，同比增长181%。
经营分析：家电、标准电源和工控功率推动营收增长。我们认为家电领域对于国内电源管理芯片公司是蓝海市场，预计市场规模约40亿-60亿元，可以容纳多个供应商参与竞争。受产品结构变化驱动，一季度毛利率从去年四季度的37.3%提升至40.5%。研发人员快速增长致研发费用增长。研发费用的增加虽然短期内会影响盈利，但是在目前电源管理芯片加速国产替代的背景下，使得公司能配合大客户开发新品从而提升市场份额和竞争力。
投资建议：我们上调2021年和2022年盈利至1.38亿元（上调6%）和1.91亿元（上调14%），维持“增持”评级。
风险提示：晶圆代工产能不足的风险。
长电科技年报及一季报点评：业绩高增长外，经营多维度向好
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：4月28日公司公告2020年年报和2021年 一级报，2020年实现归母净利润13亿元，同比增长1371%；2021年一季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长189%，经营持续向好。
经营分析：SCK和JSCK成为最大亮点，星科金朋全年扭亏为盈。负债率持续下降，财务成本持续降低。国内工厂利润率反映封测行业的利润弹性。期待资本开支增加带来的产能弹性：2021年公司规划资本开支43亿元， 预计增长30%，我们认为总体上公司资本开支有所扩张但仍然相对谨慎，客户的新增需求能够支撑产能增长。
投资建议：我们上调2020年和2021年归母净利润至19.0亿元（上调1%）和20.6亿元（上调2%），维持“买入”评级。
风险提示：行业产能扩张过快。
芯原股份一季报点评：量产业务亮眼，IP授权后续有望回升
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：4月27日晚公司公告一季报，一季度实现营收3.3亿元，同比增长9%；实现归母净利润-6825万元。经营分析IP授权业务后续有望回升，量产业务亮眼：由于知识授权业务与在谈大客户签约推迟，报告期内公司知识授权使用费收入6754万元，较去年同期下降3% 。我们预计后续随着大客户项目启动，知识授权业务有望取得收入增长。量产业务收入1.62亿元，同比增长22.7%。随着芯片定制项目逐渐转入量产，公司量产业务占比将逐渐提升。芯片定制业务占比提升致使毛利率下降：一季度芯片定制业务收入占比从2020年全年的61%提升到74%，由于IP授权业务毛利率远高于芯片定制业务，使得整体毛利率从2020年的45%下降到34%。
投资建议：我们下调2021年和2022年盈利预测至3700万元（下调43%）和1.11亿元（下调14%），维持“买入”评级。
风险提示：晶圆代工产能不足的风险。
通富微电业绩预告点评：淡季创单季净利润新高，预计毛利率提升
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：通富微电4月8日晚公布一季度业绩预告，预计实现归母净利润14000-16000万元，去年同期亏损1173万元；一季度营收较去年同期增长50%。
经营分析：今年一季度延续去年四季度封测产能偏紧局面，我们认为封测产能偏紧格局或将贯穿2021年全年。
预计产能利用率提升和价格上涨将拉动毛利率至2017年以来的高点。AMD需求确定性高，存储封测上量：我们预计AMD在2021年市场份额将继续提升，带动通富配套的CPU/GPU封测收入增长。 我们预计2021年合肥产能达到6-8万片/月，深科技、通富微电、长电科技和太极实业有望分享合肥长鑫的封测订单。
投资建议：基于上述因素，我们上调公司2021年和2022年盈利预测至8.2亿元（上调21%）和9.6亿元（上调10%），维持“买入”评级。
风险提示：台积电竞争导致市场份额下降的风险。
晶盛机电一季报点评：一季度新签订单超50亿，上调21年盈利预测
赵晋
赵晋
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半导体行业研究助理
点评：2021年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.8亿元，同比增长109.7%，为业绩预告上限。扣非归母净利润为2.4亿，同比增长85%。
光伏硅片端设备需求旺盛，一季度新签订单超50亿元，截至3月31日在手订单105亿元。半导体设备在手订单增长为5.6亿元，SiC及蓝宝石领域有望打开空间。预计2021-2023年归母净利润15/19/23亿元，同比增长75%/28%/19%，光伏硅片扩产超预期，半导体设备与蓝宝石逐步放量，上调2021/22年归母净利润18%/12%，对应PE为32/25/21倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游光伏硅片扩产不及预期，半导体设备国产化进展不及预期。
南亚新材20年报&一季报业绩点评：经营压力终释放，三因素叠加致确定性成长
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
点评：20年全年归母净利润1.4亿元(YoY-10.17%)，21Q1归母净利润7715万元(YoY+140.10%，QoQ+66.56%)。经营分析：1）公司20年开出产能后调试、爬坡拖累业绩，21Q1经营开始大幅改善，叠加涨价，最终实现量价利齐升；2）涨价行情能够抬升龙头覆铜板厂商盈利锚，加上公司今年产能增幅33%，今年业绩高成长确定性大；3）公司高速产品突破客户，高端产品放量将为公司长期成长提供保障；
投资建议：我们调增21~23年盈利预测至3.06(调增28%)\4.11(调增5%)\4.73亿元，对应PE为24X\18X\16X，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。
水晶光电一季报点评：Q1收入快速增长，光学面板表现亮眼
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
点评：2021年Q1公司实现营业收入8.66亿元，同比增长45%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长21%。2020年Q1公司营收快速增长，净利率下降2.3pct至11%，净利率下降主要系毛利率下降4.9pct，毛利率下降主要系盈利能力较弱的光学面板业务收入占比提升。2020年薄膜光学面板实现收入4.49亿元，同增48%，2021Q1营业收入快速增长也系薄膜光学面板业务的快速放量。受到5G热潮，光学面板逐渐功能化，公司围绕北美大客户需求，完成TP CoverGlass、Lens Cover Glass、智能手表等产品线布局。
投资建议：考虑光学升级阶段性放缓，下调公司盈利预测，预计公司2021、2022年净利分别为5.5、6.6亿元（下调28%、33%），维持买入评级。
风险提示：疫情影响全球手机销量下滑，3D摄像头渗透率不及预期。
联瑞新材20年报&21Q1季报点评：真实盈利提升，扩产+产品结构升级助力成长
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
点评：公司2020年实现营收4.0亿元(YoY+28.2%)，归母净利1.1亿元(YoY+48.49%)，扣非后0.9亿元(YoY+31.0%)；公司21Q1实现营收1.4亿元(同比+98.7%，环比+11.0%)，归母净利润3669万元(同比+105.7%，环比-8.4%)，扣非归母净利润3393万元(同比+121.6%，环比+17.2%)。经营分析：1）公司扣非归母净利率同比+2.5pct、环比+1.3pct，真实盈利能力提升，得益于需求景气和产能放出匹配；2）公司多条产线即将开出，为成长提供量能基础，同时产品结构持续升级，价格和盈利能力也将持续抬升。
投资建议：我们调增公司21~23年归母净利润至1.70(调增20.6%)\2.33(调增25.3%)\3.12亿元，对应估值为28X\21X\16X，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。
生益科技21Q1预增预告点评：涨价效应已显现，盈利回升+结构优化助成长
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩情况：公司预计21年Q1归母净利润将增加2.0~2.1亿元至5.4~5.5亿元（同比+59%~62%，环比+42.8%~45.4%）。经营分析：1）涨价展望，短期持续，中期可能会有所回落，长期盈利会逐渐回升；2）中短期来看，公司在各地的子公司净利率相较广东生益母公司低10个点左右，公司加强子公司管控的工作今年会见成效；3）长期来看，高频已经成功打入市场主流圈、高速在今年服务器平台更迭的带动下会有所放量、封装基板扩产待释放，我们认为产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平。
投资建议：我们调增公司21~23年将实现归母净利润至24.2(调增4%)\31.4(调增10%)\39.9亿元，对应估值为23X\18X\14X，因此我们认为公司当前价值明显低估，继续给予“买入评级。
风险提示：原材料持续高位；涨价不顺利；需求不及预期；子公司归母利润摊薄。
中京电子年报快报和一季度预告点评：一季度业绩超预期，新产能释放贡献增长动力
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩简评：2020年公司实现归母净利润1.62亿元，同比增长9.2%，公司预计在2021年第一季度实现归母净利润3324.15~3910.76万元，同比增长70%~100%。经营分析：1）公司下游涉及手机（HDI进入主流ODM厂，软板是安卓系高端机型主流供应商）、游戏（Switch软板主力供应商）、汽车电子等，需求旺盛；2）珠海富山即将在5月全面投产，成都基地FPCA今年1月投产，未来还将在珠海高栏港开出FPC和IC载板产能，扩产带来增长动能。
投资建议：我们预计公司20~22年实现归母净利润1.62亿元（相较前次盈利预测下调6.4%，不及预期的主要原因是珠海新工厂新增费用超预期）、2.28亿元、3.76亿元，对应PE为36X\26X\16X，给予“买入”评级。
风险提示：行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。
虹软科技年报点评：转型阵痛毛利下滑，看好屏下和智能驾驶业务
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩简评：2021年4月26日，公司发布2020年年报。全年实现营收6.83亿元，同比上升21.03%；实现归母净利润2.51亿元，同比上升19.53%；扣非归母净利润1.96亿，同比增长18.15%，业绩基本符合预期。公司智能手机业务稳步增长，智能驾驶业务营收0.68亿元，较19年翻三番，营收占比从3%提升至10%。但因智能驾驶业务处于初步切入阶段，毛利率低于手机业务，20年毛利率整体下滑3.7pp，预计未来三年公司毛利率将会结构性下滑，但我们仍看好公司从单一业务调整为手机车载双主业模式，1+2+N战略有效提升公司抗风险能力。业务调整阵痛期过后车载赛道将成为未来高增长引擎。研发持续高投入，屏下车载进展顺利。
投资建议：看好未来屏下与智能驾驶前装业务。调整盈利预测，预计公司21-23年营业收入为8.72（-13.99%）/11.95/17.37亿元，归母净利润为2.63（-26.94%）/3.19（-25.29%）/4.16亿元，维持增持评级。
风险提示：客户集中风险；新业务拓展不及预期；疫情对手机出货量持续影响。
中际旭创20年报&21一季报点评：新品研发持续突破，产能巩固光模块龙头地位
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩简评：4月27日公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收70.50亿元，同比增长48.17%；归母净利润8.65亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长77.97%；2021Q1营收14.72亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.33亿元，同比下降13.40%。20年营收与盈利双高增，21Q1盈利略下降。持续投入新品研发，快速量产实现规模优势，高质量交付获客户认可。高速率光模块研发进展领先，下一代800G全系列产品已向客户送样测试；400G光通信模块持续驱动业绩增长；25G MWDM彩光光模块产品和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并开始批量供货。
投资建议：受益于行业需求旺盛，龙头厂商率先受益，建议关注海外大客户订单节奏。我们根据年报与一季报调整盈利预测，预计公司21-23年收入90.59 (-14.8%) /113.45 (-9.9%) / 139.52亿元，归母净利润为9.66 (-20.7%) / 12.59 (-12.3%) / 15.17亿元，对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。
紫光股份年报点评：网络龙头芯片投片，进一步完善产业链
罗露/邵艺开
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
经营分析：2021年4月23日，公司披露年报，年内实现营业收入597.05亿元，同比增长10.36%，实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润16.63亿元，同比增长27.66%。全年营收稳步提升，净现金流显著增长，研发投入持续加码。“云-网-边-端-芯”产业链持续完善，全栈式产品布局构筑护城河。数字化进程市场广阔，下游市场需求强劲，未来规模盈利可期。预计基础设施与服务业务将保持15%以上增长率。我们根据财报调低盈利预测，预计21-23年收入668.53 (-7.7%) / 756.88 (-10.8%) / 846.77亿元，归母净利润20.13 (-19.3%) / 23.81 (-20.6%) / 27.02亿元，调整为“增持”评级。
风险提示：股东减持；行业竞争加剧；5G推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19疫情持续影响海外需求。
浪潮信息年报点评：服务器龙头地位稳固，盈利能力持续增长
罗露/邵艺开
罗露
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通信行业首席分析师
经营分析：2021年4月23日，公司发布20年年报，全年实现营业收入630.38亿元，同比增长22.04%；归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%；扣非归母净利润14.09亿元，同比增长75.89%，总体业绩符合预期。Q4业绩带动全年大幅增长，紧抓智慧新基建实现逆势增长。创新运营模式提升效率，规模效应持续显现。公司借助独特的JDM联合开发模式，将新品研发周期压缩至9个月，交付周期缩短至5-7天，创造了8小时交付1万台云服务器的记录，为业绩增长做出良好保障。20年公司市占率继续保持行业前列。云服务器及边缘计算前景广阔，公司未来增长可期。预计未来3年收入复合增速约20%。
投资建议：我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，根据年报调整盈利预测，预计21-23年公司营业收入630.38 / 765.54 / 918.20亿元，归母净利润14.66 / 17.22 (-12.8%) / 19.27 (-17.6%) 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。
光讯科技20年报&21年一季报点评：研发与制造加码，芯片能力提升盈利水平
罗露/邵艺开
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
经营分析：2021年4月22日，公司发布年2020年年报及2021年一季报，20年实现营业收入60.46亿元，同比增长13.27%；归母净利润4.87亿元，同比增长36.25%；扣非归母净利润4.54亿元，同比增长39.07%。21Q1实现营业收入15.10亿元，同比增长105.86%；归母净利润1.32亿元，同比增长2488.26%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长1628.81%。全年业绩符合预期，21年Q1走出疫情影响，恢复高增长。持续研发投入突破技术攻关，盈利能力持续提升，传输产品和数通产品毛利率分别提升2.47 PP与2.83 PP。我们仍看好5G部署周期带来的传输与数通业务齐振，维持21年收入增长20+%展望。
投资建议：我们根据年报调整盈利预测，预计公司 21-23 年收入72.55(-5.3%)/83.44(-5.3%)/93.45亿元，归母净利润 为 6.22(-14.1%)/7.64(-13.0%)/8.71亿元，EPS 为0.89/1.10/1.25 元，对应当前股价PE分别为 26/21/19 倍，维持“买入”评级。
风险评估：海外客户不确定性风险，芯片量产不及预期，高端产品导入不及预期。
深信服年报点评：云计算战略升级增收显著，网安云化引领市场
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
点评：2021年4月19日晚公司披露年报，实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%，扣非归母净利润6.77亿元，同比减少0.58%。Q4单季度经营改善显著，持续投入研发费用打造核心竞争力。云计算战略再升级，收入占比稳步提升2.69 PP。网络安全下游需求旺盛，长期看好公司引领安全业务云化。我们根据年报调整，预计公司21-23年营业收入75.34/98.31(-8%)/120.39亿元，归母净利润8.09/11.22/14.96亿元，EPS为2.71/3.62/4.35亿元。采用 SOTP 对公司估值（安全业务 50 倍 PE+云计算业务 20倍 PS），公司 22 年合理市值 1277.58亿元。维持“买入”评级。
风险提示：云计算市场拓展不达预期；行业竞争加剧；产品迭代与市场不匹配风险。
浪潮信息20年业绩快报&21年一季度业绩预告：服务器龙头业绩成长性再确认，持续推荐看好
罗露
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩：2021年4月14日，公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预告，全年实现归母净利润14.7亿元，同比增长57.90%；21年Q1预计实现归母净利润2.2亿-2.6亿元，同比增长60%-90%，总体业绩符合预期。20年业绩大幅增长，21年Q1继续发力。20年全年营收630.38亿元，同比增长22.04%；归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%。
点评：我们判断公司业绩增长主要来源于产品结构优化、上游供应链议价能力增强提升毛利率，以及经营管理提升效率、费用率下降，营业收入增长与盈利能力可持续性强。公司AI服务器以16.4%的全球市占率高居世界第一，且以 55%的市场份额继续稳居中国市场第一。受益中国市场快速发展红利，公司未来增长可期。预计未来3年复收入复合增速约20%。我们持续看好公司服务器和智能计算业务前景，根据业绩预告调整盈利预测。
盈利调整与投资建议：我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，根据业绩预告调整盈利预测，预计20-22年公司营业收入630.38（-8.8%）/765.54（-14.8%）/918.20（-18.2%）亿元，归母净利润14.66/19.74/23.38（-5.9%）亿元，维持“买入”评级。
风险提示：服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。
宝信软件年报点评：智慧制造重塑产业转型，IDC增长确定性强
罗露/邵艺开
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
点评: 2021年4月12日，公司披露年报，全年实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长47.91%；扣非归母净利润12.36亿元，同比增长47.53%，超预期。业绩高增主要受益于宝武智慧制造需求、轨道交通等智慧城市业务收入的增加，以及 IDC 业务稳步增长、上架率提升。研发费用9.49亿元，同比增长31.09%，主要原因为加大工业互联网平台研发投入。智慧制造提升工业互联网深度，未来营收有望持续放量。
投资建议：伴随碳中和政策推动产业数字化转型，我们持续看好公司IDC 和钢铁信息化业务发展前景，上调盈利预测，预计21-23年公司营业收入 121.56（+14.7%）/155.70（+19.8%）/199.78 亿元，归母净利润 16.98（-5.5%）/22.91/30.36 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。
福莱特一季报点评：Q1业绩延续高增长，全力扩产稳龙头地位
姚遥
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
业绩：4月28日，公司发布2021年一季报。2021年Q1实现收入20.57亿元，同比增长71%、环比下降8.3%；归母净利润8.38亿元，同环比分别增长289%、2.6%，略超预期。
点评：光伏玻璃延续四季度高景气，Q1业绩实现高基数下的环比增长；Q2玻璃价格加速回归合理中枢，有望缓解硅料价格上涨带来的组件盈利压力、刺激需求逐步回暖、抑制新进入者扩产冲动；2021年有效产能增幅市场最大，后续扩产再提速，玻璃龙头成长可期。
盈利调整与投资建议：根据最新的光伏玻璃价格和行业供需动态，小幅下调全年玻璃销售均价假设，对应小幅调整盈利预测至26.1、35.4、45.2亿元，当前A/H股价分别对应2021年21/16倍PE，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。
金晶科技20年报&21一季报点评：Q1超预期，浮法纯碱高景气共振光伏产能释放
姚遥
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
业绩点评：4月22日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现收入48.84亿元，同比减少7%；归母净利润3.31亿元，同比增长236%；扣非后2.58亿元，同比增长49%，符合预期。2021年Q1实现收入14.7亿元，同环比增长47%、0.5%；归母净利润3.55亿元，同环比增长1097%、140%；扣非后2.51亿元，同环比增长783%、139%，超预期。
盈利调整与投资建议：考虑到Q1业绩超预期及近期产品价格表现，上调公司2021-2022E年净利润预测分别至10.1（+33%）、12.4（+3%）亿元，预计2023年净利润为15.5亿元，对应EPS为0.71、0.87、1.09元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。
通威股份2020年报&2021一季报点评：硅料降本及扩产提速，高景气中释放盈利弹性
姚遥
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
业绩简评： 4月12日，公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年全年实现收入442亿元，同比增长18%，净利润36.08亿元，同比增长37%。2021年Q1实现收入106.2亿元，同比增长36%，净利润8.5亿元，同比增长146%，接近Q1业绩预告上限，符合预期。公司同时发布可转债预案，拟公开发行不超过120亿元可转债，用于两个多晶硅项目和15GW硅片项目扩产。
盈利调整与投资建议：根据公司最新年报，调整公司2021-2023年净利润预测至56.3、71.5、87.4亿元，对应EPS分别为1.25、1.59、1.94元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，需求恢复速度不及预期。
东材科技年报点评：业绩持续高增长，成长逻辑清晰
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
经营分析：1、公司各项业务经营持续改善；2、光学基膜方面，2020年初公司收购胜通光科，胜通光科目前2条产线，子公司江苏东材目前2条产线，2021年扩产的2万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约5条，合计产能约10万吨；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目。未来随着公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。
盈利预测与投资建议：公司光学基膜和电子树脂放量，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为3.2、5.2和7.1亿元（2021-2022年归母净利润预测前值为2.9亿元和4.99亿元）；EPS分别为0.45、0.74和1.02元，对应PE分别为31.4X、19X和13.8X。维持评“买入”评级。
风险提示：电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。
联化科技一季报点评：1季度同比增长，实际经营逐步改善
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
业绩简评：1、江苏基地复产，农化业务有望保持增长。2、公司医药业务保持高速成长，不同阶段数目呈现增长。公司目前医药商业化阶段项目15个，同比增加1个；临床3期项目36个，同比增加8个；其他临床项目60个，同比增加4个。我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。盈利预测与投资建议：江苏基地复产，公司的业绩有望逐步修复，B/F腈价格回落，公司部分产品盈利恢复正常水平。
投资建议：我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为5.8亿元、9.7亿元和12.4亿元（2021-2022年前值预测为8.17亿元和10.27亿元）；2021-2023年公司EPS分别为0.63元、1.05元和1.34元， 当前市值对应PE为36.3X、21.7X和17X，维持“买入”评级。
风险提示：响水基地开工进度不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险
广信股份一季报点评：业绩符合预期，延伸光气产业链布局下游
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
业绩简评：1、分业务来看，2021年1季度公司农药原药实现营业收入5.32亿元，同比增长11.5%，精细化工业务实现收入4.05亿元，同比增长226.6%；销量方面，公司分别实现农药原药、精细化工品销售量18005吨、27546吨。2、延伸光气产业链下游，新项目推进，支撑长期成长。
投资建议：考虑到2021年公司部分产品价格在高位，但是2021-2022年有新产品的不断推出，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为10.1亿元、11.6亿元和13.2亿元（2021-2022年预测前值为10.5亿元、11.9亿元）； EPS分别为2.17元、2.5元和2.83元，当前市值对应PE为13.4/11.7/10.3，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。
雅本化学20年报&21一季报点评：生产经营回归正常，医药业务有望逐步提升
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
业绩简评：公司发布年报及1季报，2020年实现营收20.03亿元，同比增长20.36%，归母净利润1.61亿元，同比增长97.22%，1季度实现营收5.30亿元，同比增长12.80%，归母净利润5097万元，同比下降10.07%。2020年4季度公司实现归母净利润3849万元，环比三季度提升21%，2021年1季度，归母净利润5097万元，环比提升32%。1季度海外疫情仍有反复的状态下，公司的生产经营仍保持回升，盐城基地部分复产，如东基地稳步开工，公司的整体盈利持续提升，回归稳步发展阶段。公司布局高端定制中间体业务，在农药、医药领域双向发力，借助多基地的布局和产品种类的扩充实现业务的双轮驱动。
投资建议：下调公司2021年盈利预测17%，预测 2021~2023年公司归母净利润分别为2.12、2.42、2.68亿元，维持“买入”评级。
风险提示：海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。
瑞丰新材一季报点评：业绩符合预期，看好未来成长
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
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基础化工&新材料首席分析师
业绩简评：1、润滑油添加剂产品结构优化，销量持续提升。2、产能持续扩张，长期成长清晰。产能扩建方面，新乡基地6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术造项目在2020年下半年达到试生产状态，新增加产能2万吨。此外，公司在沧州基地建设“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”、公司还在新乡厂区内进行1.52万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目。我们预计随着上述项目的投产，公司的盈利能力将不断增强。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年公司归母净利润分别为3.3、4.8 和5.9 亿元；EPS分别为2.2、3.2和3.9 元，当前市值对应PE为42.7X、29.6X和24.2X，维持“增持”评级。
风险提示：产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；汇率风险
新亚强年报点评：业绩符合预期，项目落地看助力长期成长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
经营分析：1、公司产品价格同比下滑，但产销率向好。2、公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷价值量是普通级六甲根据环评报告，公司3000吨乙烯基双封头已经扩产并放量。根据公司公告，公司目前在扩产功能性助剂11100吨，预计在2021年2季度完工；2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在2022年8月完工。
盈利预测与投资建议：公司乙烯基双封头产品放量，功能性助剂产品扩产，并向苯基氯硅烷下游延伸，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.98、3.8和4.9亿元（2021-2022年归母净利润预测前值分别为2.63和3.6亿元）；EPS分别为1.91、2.46和3.17元，当前市值对应PE分别为20.6、16和12.4，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动。
建龙微纳一季报点评：业绩符合预期，产能释放成长逐步兑现
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1、新增产能陆续释放，经营同比向上。从供给端来看，2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产，缓解了相关领域的产能瓶颈。公司2021年1月9日公司公告，9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，随着公司新增产能陆续释放，公司医疗保健制氧分子筛等产品逐步销售，公司整体生产经营持续向上。未来随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。2、加速催化分子筛布局，着力拓展能源化工领域和环境保护领域。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.75、2.24和2.68亿元；EPS分别为3.02、3.87和4.63元，对应PE分别为26.3X、20.5X和17.2，上调至“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动。
凯赛生物公司深度更新报告：生物基聚酰胺即将工业化，预计碳减排明显
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：生物基戊二胺具备“负碳”特征，生物基材料发展空间广阔。生物基戊二胺主要原料是玉米、秸秆等生物质资源，通过光合作用固定大气中的二氧化碳，相比传统PA66的原料己二胺使用化石原料生产，在原料使用上实现“负碳”排放；并且核心加工过程采用微生物发酵，相比化学法生能源消耗明显减少，碳排放优势明显。
公司生物基聚酰胺替代尼龙66以及在汽车轻量化应用中，碳减排效果明显。
公司持续推进生物基聚酰胺产业化，未来一定范围内实现“零碳”排放。公司聚焦聚酰胺产业链发展，目前公司的生物基聚酰胺产品在纺织、电子电器、工程材料、汽车及风电等领域已经进行应用。公司出资40.1亿元与山西综改区合作共建投资总额为250亿元的“山西合成生物产业生态园区”，投资项目包括年产240万吨玉米深加工项目、年产50万吨生物基戊二胺项目、年产90万吨生物基聚酰胺项目和年产8万吨生物法长链二元酸项目（其中包括4万吨生物法癸二酸项目）。
盈利预测与投资建议：考虑到公司生物基聚酰胺项目有一定开拓过程，下调公司2021-2022年归母净利润至5.84（-14.49%）/6.95（-13.77%）亿元，预计公司2023年归母净利润8.37亿元，下调至 “增持”评级。
风险提示：产能建设及投放不及预期；产品价格下跌；长链二元酸产能不能及时消化。
华鲁恒升一季报点评：产品盈利大幅提升，公司兼具稳健和成长属性
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
点评：公司发布一季报，2021年一季度公司实现营业收入50.03亿元，同比增长69.09%，归母净利润15.76亿元，同比增长266.84%。公司农、化双线产品需求支撑良好，产品维持高位，带动公司产品盈利大幅提升，一季度公司整体毛利率达到40.27%，较四季度提升了近一倍，同时除少数产品例行短暂检修外，公司各板块产品皆处于高负荷运行，同时受益于公司技改扩充的DMF产能以及投产的精己二酸项目，两大业务产品销售环比继续提升。公司精己二酸的项目优化了现有项目的工艺配比，技改扩充DMF部分替换原有老旧产能，实现生产效率的提升，乙二醇副产草酸等产品丰富现有装置链条，最大限度提升产品盈利能力，公司通过多维度的布局持续保持成本优势。
投资建议：公司抵御周期波动风险能力较强，通过新基地的布局破除了长期发展瓶颈，提升公司2021年的盈利预测29%，预测2021~2023年归母净利润分别为40.33、42.80、45.73亿元，对应PE为14.52、13.68、12.81倍，维持“买入”评级。
风险提示：第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。
金禾实业公司深度：产业链优势明显，长期看好公司成长
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：三氯蔗糖行业目前景气底部，看好未来价格提升带来盈利弹性大幅增加。公司新建三氯蔗糖项目全面投产后产能将达到8000吨/年，全球市占率60%以上，公司将成为全球三氯蔗糖行业龙头。基础化工品一季度涨幅明显，预计公司一季度基础化工业务盈利环比提升。定远项目布局一体化产业链，实现长远发展目标。
盈利预测与投资建议：公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势，足以支撑公司继续切入多个细分领域并成为行业龙头，长期看公司盈利中枢持续增长。考虑到疫情对公司营销，预计 2021-2022年归母净利润分别为 9.27亿元(下调13.12%)、11.28亿元（维持原有预期），预计2023年为13.09亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌风险；产能建设及投放进度不及预期等。
普利特年报点评：业绩符合预期，打造新材料
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1、主营业务改善，改性塑料在新能源汽车中应用将更加广泛。报告期内，公司改性塑料业务实现营业收入43.57亿元（+23.54%），由于公司2020年上半年外售口罩熔喷料，其他类业务实现收入8.01 亿元（+24.54%）。 2、LCP性能优越，在快速传输时代将被大规模使用。3、外延打造新材料平台。
盈利预测与投资建议：考虑到口罩熔喷料业务下滑，电子新材料领域放量，我们修正公司2021-2023年公司归母净利润分别为4.78、5.4 和6亿元（2021-2022盈利预测前值为4.5和5.1亿元）；EPS分别为0.57、0.64 和0.71 元，当前市值对应PE为29.9X、26.5X和23.8X，维持“增持”评级。
风险提示：LCP研发不及预期；LCP推广不及预期；改性塑料需求下滑；
海利得年报点评：生产经营逐步改善，业绩迎来向上拐点
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1、三季度之后，随着海外经济的逐步复苏，公司帘子布业务和车用丝业务的需求逐步恢复。2、越南项目顺利开车，推动公司成长。公司于 2018 年开始推动越南 11 万吨差别化涤纶工业长丝项目，目前项目已有 3.7 万吨产能投产，后续 7.3 万吨产能将于 2021年底前分两批逐步投放。
盈利预测与投资建议：车用丝及帘子布景气复苏，推动公司连续两个季度业绩高速增长。我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为4.65亿元、6.02亿元和7.6亿元（2021-2022年净利润预测前值分别为3.89亿元、4.81亿元）； EPS分别为0.38元、0.49元和0.63元；当前市值对应PE分别为15.6X/12X/9.5X。维持“增持”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；需求不及预期；产品价格波动；汇率波动。
扬农化工年报点评：业绩符合预期，看好长期持续成长
陈屹/王明辉/杨翼荥
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1、量价方面，公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量1.54万吨（同比+6.57%）、5.04万吨（同比+31.92%）。公司实现杀虫剂、除草剂售价19.05、4.63万元/吨，分别同比-9.61%、+6.26%。2、2020年3季度，公司优嘉三期调试一次性取得成功，目前，优嘉四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。
投资建议：我们预计公司价格未来整体呈现震荡向上趋势，伴随着优嘉三期项目的投产和优嘉四期的逐步落地，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21亿元（2021-2022年前值分别为14.48亿元和17.01亿元）。EPS分别为5.0元、5.9元和6.8元，当前市值对应PE为24.4X/20.8X/18.1X，维持“买入”评级。
风险提示：优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；麦草畏出口不及预期。
旗滨集团年报点评：行业高景气，产品高端化
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：21年4月30日，旗滨集团发布20年年报，营收96.44亿元，同比增长3.64%；归母净利润18.25亿元，同比增长35.57%；基本EPS 0.69元。公司拟每10股派发现金股利3.5元（含税）。20年玻璃价格先抑后扬，现货均价（不含税）74元/重箱，同比上涨8%。20年公司浮法玻璃销售均价（不含税）74.08元/重箱、同比上涨3%，浮法玻璃销量1.14亿重箱、同比减少4%。由于原材料价格低位运行，公司单箱成本下降9%至46.5元，单箱毛利27.58元、同比增加6.76元。
盈利与建议：预计公司未来三年归母净利润35.76/40.11/45.31亿元，EPS 1.33/1.49/1.69元，对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、海外疫情反复。
科顺股份年报点评：百亿战略规划发布，业绩有望快速增长
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：21年4月22日科顺股份发布20年年报，营收62.38亿元，同比增长34.1%；归母净利润8.90亿元，同比增长145.03%；基本EPS 1.48元。公司拟每10股派现1.5元（含税）并转赠8股。主要项目继续推进，百亿战略规划发布：根据公司发布的百亿战略规划，22年营收达到100亿元、25年营收达到200亿元。为了配合战略规划的落地，公司提出产能在未来三年保持 40%的复合增长。在福建基地和德州基地三期项目建设的基础上，在重庆、南通、佛山基地进一步扩充产能。
盈利调整与投资建议：我们预计公司未来三年归母净利润12.83（上调19%）/15.89（上调18%）/19.54亿元，EPS 2.02/2.50/3.08元，对应PE16/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；售价下调；成本上涨；地产政策调整；坏账风险。
海象新材年报点评：短期业绩承压，静待拐点出现
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
建材有色资深分析师
点评：21年4月22日海象新材发布20年年报，营收12.24亿元，同比增长42.52%；归母净利润1.88亿元，同比增长36.12%；基本EPS 3.16元。公司拟每10股派现3元（含税）并转增4股。从单季度业绩看，20年Q4公司营收环比下滑9%，归母净利润环比下滑24%。我们认为，公司Q4业绩下滑主要与海运运力紧张、PVC价格上涨、美元贬值有关。从21年Q1的业绩情况看，收入环比回升17%，但是PVC价格依然在高位，公司的归母净利润环比下滑37%，同比下滑19%。
盈利与建议：预计公司未来三年EPS 3.29/4.39/5.9元，对应PE18/14/10X，维持“买入”评级。
风险提示：海外地产景气度下行；原材料价格大幅上涨；海运运力紧张；人民币升值。
北京利尔年报点评：主要项目顺利推进，高质量耐材迎来发展机遇
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：21年4月21日北京利尔发布20年年报，营收43.11亿元，同比增长15.19%；归母净利润4.53亿元，同比增长8.98%；基本EPS 0.38元。20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产，顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨，同比增长8.1%；耐火材料销量64.2万吨，同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产，公司其他直销产品营收增长47.2%，由于钼铁业务毛利率低，该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后，公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%，综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。
盈利与建议：预计公司未来三年归母净利润5.34（下调11.4%）/5.98（下调15.4%）/6.60亿元，EPS0.45/0.50/0.56元，对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素。
东方雨虹年报点评：经营质量继续好转，股权激励彰显信心
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：公司发布20年年报，营收217.3亿元，同比增长19.7%；归母净利润33.89亿元，同比增长64.03%；基本EPS 1.51元。
成本下降导致利润增速快，经营质量好转：20年公司营收增速19.7%，销量同比增23.6%，收入增速低于销量增速主要与产品价格下降有关。20年公司利润增速64.03%，利润增速远超收入增速的原因是沥青价格的下跌。从毛利率看，由于运费计入营业成本，剔除该因素后，20年公司毛利率增加4.27个百分点至40.02%。18年起，公司加大对应收账款的考核力度。20年公司收入含现金比例115%，较19年增加7个百分点；利润含现金比例117%，较19年增加40个百分点，经营质量好转。
盈利与建议：预计未来三年归母净利润41.19/51.13/64.01亿元，EPS 1.63/2.03/2.54元，维持“买入”评级。
风险：经济下行；售价下调；成本上涨；地产政策调整；坏账。
华友钴业21年一季报点评：量价齐升提振业绩，募投项目稳步推进
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
量价齐升导致业绩大幅增长： 21年一季度，国内铜价6.17万元、同比上涨37%，金属钴价33.91万元、同比上涨23%，金属镍价12.82万元、同比上涨24%，三元前驱体价格11.93万元、同比上涨36%。由于公司没有公布21年Q1产量，根据20年年报，公司铜、钴、镍、三元材料产量同比增长38%、11%、65%、164%。由于生产不存在季节性，因此我们判断21年Q1主要产品产量同比出现增长。量价齐升导致公司21年Q1毛利率增加7.58个百分点至21.26%。
盈利与投资建议：预计公司未来三年归母净利润27.96/31.74/33.70亿元，EPS 2.31/2.62/2.78元，对应PE30/27/25X，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度低于预期。
赣锋锂业一季报点评：量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
点评：赣锋锂业发布21年一季报，营收16.07亿元，同比增长48.94%；归母净利润4.76亿元，同比增长6,046%；基本EPS 0.36元。公司预计21年上半年归母净利润8 -12亿元，同比增长411.23-666.85%。21年Q1受新能源汽车需求带动影响，国内碳酸锂和氢氧化锂需求旺盛。21年Q1，国内电池级碳酸锂均价72,138元、同比上涨46%，氢氧化锂均价77,096元、同比上涨30%。同时，公司锂盐产品和锂电池产品放量，量价齐升导致一季度业绩大幅增长。此外，公司持股的Pilbara股价持续上涨导致公允价值变动收益增加。
盈利与建议：预计公司未来三年归母净利润20.51（上调89%）/25.78（上调70%）/33.99亿元，EPS 1.51/1.90/2.51元，维持“增持”评级。
风险提示：价格波动；新能源汽车销量不及预期；新项目达产进度慢。
桐昆股份一季报点评：严重低估的高成长龙头！
许隽逸
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
业绩简评：浙石化项目投产贡献高额投资收益。受益于浙石化一期项目的满负荷生产，2021Q1投资收益8.61亿元，相比2020年同期增长136.8%。二期项目有望年中全面开车，公司成长性确定性强。二期项目投产有望推动公司2021-2022年业绩持续增长。景气度回升有望带来显著盈利弹性。目前长丝-PTA价差百分位从2020年34%上升至60+%，桐昆股份获得显著盈利弹性的确定性强。
投资建议：由于聚酯-PTA环节景气度持续恢复，环节价差回升增厚企业收益，我们将桐昆股份2021年盈利预测从45.93亿元上调至51.06亿元，预计公司2021-2023年净利润为51.06/71.43/80.11亿元，对应EPS为2.23/3.12/3.50元，给予桐昆股份2022 年景气底部净利预测15倍估值，维持公司“买入”评级。
风险提示：1.原油单向大规模下跌风险; 2.项目进度不及预期3. 增发或可转债募资的摊薄风险;4. 董事减持风险; 5.其他不可抗力影响。
保利地产年报点评：调控环境下相对优势明显
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
点评：营收和归母利润微增，结算毛利率下滑。公司20年实现营收2431.0亿元，同比+3.04%；归母净利润289.5亿元，同比+3.54%。毛利率32.6%，比去年同期下降 2.4pcts，主要由于结转2017-2018年获取的高价地项目所致。同时，由于过去几年公司合作项目增多并逐步进入结转期，20年公司实现投资收益61.4亿元，同比+65.9%。我们认为公司已售未结资源充足，后续营收增长仍有保证；预计高价地结算导致未来1-2年结算毛利率继续下滑。
投资建议：当前行业结算利润率下行已充分体现在股价中，得益于行业供给侧改革影响，预计21年往后销售利润率将企稳回升。我们将21-22年EPS预测由2.88元、3.18元下调至2.62元、2.85元，预测23年EPS为3.16元，维持“买入”评级。
风险提示：需求端调控力度过大；土地价格上涨过快。
华润万象生活业绩点评：业绩亮眼，增长确定性强
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
经营分析：利润亮眼，在管规模稳增。20年公司营收67.8亿元/+15.5%，其中住宅物业管理服务和商业运营及物业管理服务营收分别为38.8亿元/+11.9%、29.0亿元/+20.8%。公司实现毛利润18.3亿元/+93.6%，毛利率大幅提升至27%/+11pcts。归母净利润为8.17亿元/+124%。公司利润率提升得益于物管毛利率提升和商管业务注入，未来仍值得期待。“十四五规划”：物管第一梯队，商管行业第一。
十四五规划下公司业绩高增长确定性进一步增加，同时盈利能力有望随着商管业务占比提高和物管业务运营效率改善而持续提升。公司作为“物管+商管”稀缺标的，所处赛道优秀，母公司实力强劲，商管品牌内地第一，理应享受估值溢价。
投资建议：我们小幅上调公司21-22年 EPS 至0.64元和0.84 元，预测23年EPS为1.07元，维持“增持”评级，给与22年PE 50倍。
风险提示：公司外拓进展不及预计；外拓项目侵蚀毛利率。
永兴材料20年业绩快报点评：碳酸锂业务开始释放业绩，布局Q2机会
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业资深分析师
事件：1）公司发布2020年度业绩快报，实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比下降24.91%。同时Q1预计实现归母净利润约1.19-1.26亿元，同比增长60.0%~70.0%。2）我们预计一季度碳酸锂产量2500吨左右，由于碳酸锂价格定价机制的原因以及春节因素，碳酸锂业务贡献利润3000万元左右，Q2公司产品售价将完全享受此轮价格上涨红利，业绩弹性可期。3）再次强调市场应当给予有资源优势的公司充分溢价，特别是拥有国内锂资源的公司。4）考虑Q3二期2万吨扩产有望投产，叠加当前碳酸锂价格较20年底上涨超40%，前次盈利预测未考虑扩产，分别调高21年、22年43%、100%，21年主要体现价涨，而扩产放量主要体现在22年。预计20-22年EPS分别为0.72元、2.07元、3.26元，对应PE分别为60倍、21倍、13倍。维持“买入”。
风险提示：碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。
太钢不锈业绩预告点评：Q1业绩大超预期，兼具低估+成长逻辑
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业资深分析师
核心观点：1）4月9日，公司发布2020年业绩预告以及一季度业绩预告。其中，20年归母净利润约17.35亿元，同比降18.11%；21Q1实现归母利润16-21亿元，同比增971.17%-1305.90%。
2）Q1业绩大超预期，对应年化PE仅4倍左右，板块内最低之一。普钢成本优势显著，控产量政策下，盈利有望持续。
3）宝武入主，打造旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台，板块内唯一成长性公司。根据公司目标，到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式。
4）上调21年、22年盈利预测，分别上调75%、83%。预计21、22年实现归母净利润70亿元、73亿元，对应EPS为1.23元、1.28元，对应PE分别为4.8倍、4.6倍。公司有业绩、有估值，向下有底；并购成长逻辑兑现，向上将有较大空间。维持“买入”评级。
风险提示：不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降。
宁水集团年报点评：业绩略低于预期，向供水综合服务商转型
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保分析师
经营分析：业绩略低于预期，智慧水表增长符合预期：年度营收/归母净利15.90/2.73亿元，YoY15.97%/28.64%，分别略低于我们的预期4.5/1.4pct。其中智慧水表YoY25%符合预期，机械水表增长低于预期为1.6%。毛利率微降，研发费用持续大增支撑未来发展：综合毛利率为34.35%同比降0.96pct，其中智能/机械水表降低2.08/1.28pct。研发费用增长35.6%至0.57亿元达到3.58%研发费用率，加大投入进行新品研发所致。产能增长快，从单一水表向完整解决方案转型。从单一水表产品向1）大数据服务；2）衍生产品如管道冲洗设备等拓展。
盈利调整：预计21~23现营收20.38/25.22/29.41亿元，归母净利3.45/4.22/4.90亿元，同比增长26%/23%/16%，PE为16X/13X/12X，维持”买入“评级。
风险提示：原材料涨价过快等。
凯龙高科年报点评：新增客户超预期，国六非四助力龙头腾飞
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保分析师
点评：业绩符合预期，销量增速与行业增速匹配。20年实营收/归母净利/扣非归母净利11.23/1.00/0.66亿元，增长5.29%/64.09%/22.77%，符合预期。后处理设备销量30.30万套，增长18.16%，商用车20年销增18.7%，匹配。客户拓展超预期，高强研发投入终结果。高强度研发投入把握市场先机，公司在国六/非四/固定源方面有重大客户和订单突破。三一或倒逼一线厂商采用内资系统。三一重卡在价格和发动机维保方面具吸引力，公司匹配后处理，三一即可带来业绩增量，又可倒逼一线厂商为降本增效主动与内资合作。
盈利调整：上调22年5%盈利并新增23年业绩预测，预计21～23年EPS1.31/2.40/3.95元，对应PE为29X/16X/10X。给予2021年50XPE，维系“买入”评级。
风险提示：柴油卡车销量下滑超预期。
