虽然目前国内不少同行央企、大型民企的营业收入规模已超过了法国万喜，但盈利能力远不能及，整体实力依旧落于人后。本文通过分析法国万喜2017年的财务数据，进一步研究PPP业务对企业财务稳健性的影响。
一、法国万喜PPP业务分析
1.PPP业务所占比重
法国万喜收入和利润主要由三部分业务构成：特许经营（即PPP业务）、承包合同和财产性收入。2017年法国万喜总收入为402.48亿欧元，归于母公司所有者净利润为27.47亿欧元。
如图所示，法国万喜的PPP业务收入占比不足20%，却贡献了60%以上的净利润，PPP业务盈利远超传统工程承包带来的利润，是法国万喜最赚钱的业务。
2.PPP业务细分
2017年法国万喜在建PPP项目共57个，项目类型涵盖高速公路、机场、桥和隧道、体育馆等，其中高速公路项目最多（24个），占比40%以上。
法国万喜的PPP项目以交通类基础设施为主，在高速公路、桥梁隧道、机场及体育馆投建营一体化具有较为成熟的经验和优势。
从PPP项目盈利上看，高速公路和机场为法国万喜两大核心PPP业务，其中高速公路项目贡献了75.98%的收入和78.45%的利润，机场项目贡献了20.29%的收入和20.43%的利润。相比较而言，法国万喜高速公路项目盈利能力强于机场项目，其他类型的PPP项目盈利能力较弱。
二、法国万喜流动性分析
根据法国万喜2017年合并资产负债表，流动资产合计262.76亿欧元，流动负债合计300.29亿欧元，流动资产小于流动负债，按一般企业的流动比率应保持2:1以上考虑，则法国万喜流动比率仅为0.875，不足1:1。
1.流动性资产
从流动资产科目明细上看，贸易及其他应收账款占流动资产比重最高，为47.31%，占2017年法国万喜总收入的30.89%；其次为现金及现金等价物，占流动资产比重为25.91%，较为充裕。
从贸易及其他应收账款账龄分布来看，近85%的应收账款集中在1~3月，期限较短；其他流动经营资产和存货和在建工程期限大部分集中在半年以内，因而法国万喜的流动资产结构处于较为健康的状态，变现能力较强。
2.流动性负债
从流动负债科目明细上看，其他流动经营负债占流动负债比重最高，接近40%；其次为贸易应付款，所占比重接近30%，前两项科目金额均大于现金及现金等价物金额；接着是流动借款和预计流动负债两项，占流动负债比重为15%左右。
从其他流动经营负债期限分布来看，近85%集中在1~3月，约90%集中在半年以内，期限较短；贸易应付账款近90%集中在1~3月，约98.5%集中在半年以内。若将现金及现金等价物、1~3月贸易及其他应付账款全部回收（合计172.37亿欧元）则不足以偿还1~3月其他流动经营负债和1~3月贸易应付账款（合计172.68亿元），仍存在3100万欧元的差额，短期偿债压力很大。
三、法国万喜长期负债分析
2017年法国万喜资产负债率为73.66%，比2016年略有下降，在同类工程企业中资产负债率处于较低水平，鉴于其流动负债规模很大，则其长期负债较少，合计213.91亿欧元。
从长期负债结构上看，债券所占比重最高，超过60%，则法国万喜长期负债主要依靠发行债券融资，银行贷款等间接融资工具使用很少。长周期性是PPP项目的重要特征，则可推断法国万喜的PPP项目基本依靠发行债券获得长期稳定的融资资金，也代表了国际资本市场直接融资的吸引力。
从合并利润表上看，2017年法国万喜收入402.48亿欧元，经营成本364.68亿欧元；而从合并现金流量表上看，按其计算规则，因投资活动产生的现金流出不超过40亿欧元，其中对PPP项目固定资产投资和增长投资金额较高，均约为10亿欧元；因筹资活动产生的现金流出，除去因项目盈利支付的20多亿股利分配，也不超过40亿欧元。
法国万喜流动性差的症结在于为经营成本支出进行大额融资，由于经营成本支出先于运营收入产生，而经营收入很大部分形成应收账款没有实际现金流入，导致短期偿债压力激增。
来源于公众号“小谈PPP”
