近期关于长期国债收益率的话题热度较高， 一是长债收益率持续下行、 央行至今 9 次喊话提醒风险引发关注和讨论， 二是关于未来 10 年的时间长河中的长债逻辑进一步引发讨论。
本期花一点篇幅讨论我们的长期的长债逻辑。 当然，本讨论并不意味着对其他逻辑的否定，仅提供一种思考方式。
常用的逻辑，是基本面决定了收益率的变化，尤其是偏低的收益率反映较弱的宏观预期；如果预期未来宏观基本面仍然偏弱，那么债市的做多动力就仍然较足。 一般情况下， 这种逻辑应用在短期、中短期乃至 1~2 年维度或许都是没有大问题的；但如果讨论未来 10 年走势， 可能需要更多的考虑。
例如，在美债收益率很高的当下，很多分析都在说美国的经济比较强劲，但如何解释 2 年以前利率极低、尤其是接近 0 利率的时候呢？为什么没有比作日本化呢？又如如何解释当下俄罗斯利率高企的状态呢？
一个自洽的逻辑，是将人民币国际化、 一带一路、 央行买卖国债等综合推演下；结论与市场的观点类似， 利率中枢将逐步下移。当然，资本市场往往不太喜欢过于宏大的逻辑， 但这毕竟是一个思考角度，供读者参考。
以下谈一谈近期的观察。
首先， “不要与央行作对” 是投资金律，在中国尤为适用；央行也通过窗口指导、下场卖债等方式调节收益率下行节奏，因此在央行关注的点位附近博弈将加大，这附近成为可预期范围内的一个下限；
其次， 3 月以来央行一共 9 次喊话关注长期利率，市场也几乎对央行关注的点位有了相对准确的定位，所以每次喊话之后市场调整的幅度越来越小，修复速度也越来越快， “心照不宣” “手拉手” 逢高配置、 在央行关注点位卖出，成为一种新策略。
最后， 市场在等待右侧的确认。最新的猪肉价格环比涨 10%、广州政府下场购房等相对较大的消息对市场几乎没有影响，可以视为市场已经利空钝化。 我们还是要提示， “手拉手” 的状态与当下相对拥挤的状态（点位，利差，交易，策略等均相对拥挤） 是匹配的，当基本面证伪（基本面好于预期） 时，市场可能会有相对大一些的反馈。
在此背景下， 长端属于“逢高配置” 适度博弈， 利差压缩的情况下下沉策略性价比有限， 机会更大在于短端。 我们继续关注短久期策略。
债券基金历史收益统计
结合今年以来市场债市的表现和主流市场观点，参考历史数据分析，也可以理清债市的相关投资逻辑。
截至6.3，利率债方面，银行间主要利率债收益率全线下行，10年期“24附息国债04”下行0.7bp报2.309%，利率衍生品方面，国债期货收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.16%；
1. 央行对于长端利率的关注需要客观看待。关注更多的是出于金融机构长端利率敞口高的角度，以及长端利率与基本面相一致的角度触发。
2. 但也需要看到，在整体广谱利率下行，资产荒的环境下，长债不具备趋势性调整压力，依然有配置价值，结合长端相对较高的票息，如果对波动有相应承受能力，或暂时无需过度缩短久期。
预计国内市场广谱利率中枢保持下移趋势，降息仍有空间。公募纯债基金1元起购、波动小、申赎灵活，与投资者稳健理财的需求契合，现阶段建议重点配置。【风险提示：公募债基为净值型产品，近期债市和债基净值波动加大，投资者购买后需承担基金净值波动及可能亏损的风险，不存在保本保收益。】
