第十四周
安信新三板每周总结
本周安信新三板团队累计发布了5篇策略报告+1篇行业专题+10篇公司研究年报系列+1篇智报+5篇日报，并每日更新『年报掘金』系列（累计6篇），并调研了观典防务、用友金融、爱酷游3家公司，具体情况如下：
本周我们发布策略专题报告5篇：
行业专题报告1篇
公司研究之年报系列10篇：
1
嘉元科技——产能持续释放，巩固高端锂电铜箔领域的领先地位
事件
2018年3月26日，公司发布2017年年报，公司实现营业总收入5.66亿元，同比增长35 %，实现归母净利润8519.25万元，同比增长36%。
动力电池用铜箔轻薄化、柔性化将成为提升能量密度的必然选择
根据《中国制造2025》和《节能与新能源汽车路线图》的要求：到2020年动力电池单体比能量要达到300Wh/Kg以上，力争实现350Wh/Kg，系统比能量力争达260Wh/Kg，这将对锂电铜箔提出轻薄化、柔性化、高安全化等要求，发展高品质更薄的锂电池铜箔成为一种新的需求潮流，公司专注高端锂电铜箔生产与研发，将会继续扩大行业领先地位，逐步提升公司经营效率及竞争优势。
推进产品研发，抓住生产机遇
2017年，公司坚定当前在铜箔产业的战略布局，以生产高性能锂电铜箔为核心做大做强公司铜箔业务，积极开发、生产附加值高的锂电铜箔拳头产品，继续强化技术创新和科研成果产业化推进工作，巩固了公司在高性能锂电铜箔领域的领先地位。此外，公司6500吨/年技改项目第一条年产3500吨生产线于2017年10月试产成功，有效扩大了公司产业规模和市场份额、提高了产品性能与质量、降低了生产成本。公司抓住了这个有利时机，加大了部分产品的成果转化工作和产品生产力度，使得公司产能得到了进一步提高，为公司业绩提升奠定了良好基础。（公司年报）
注重技术创新，“产学研”体系提供优秀人才
公司深耕电解铜箔领域，对生产工艺和技术有深刻的了解，并且不断创新突破，研发出品质高、质量好的铜箔产品。2017年3月8日，公司自主研发的“高安全性锂离子电池用电解铜箔”等产品认定为“广东省2017年高新技术产品”。此外，公司还与厦门大学、华南理工大学、广州有色金属研究院和嘉应学院等科研院校建立了合作的“产学研”体系。（公司年报）
产品质量过硬，客户粘性日渐提高
公司经过多年的行业沉淀，公司在产品研发方面取得了大量成果。同时，公司在生产上实行三检制度，即原材料进厂检验、生产过程检验、成品入库检验；在生产流转过程中控制生产环境、采用多项检测措施来保证产品质量。2017年，公司的福建地区的主要客户（新能源科技有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司）采购量与采购金额同比持续大幅上升，同时，江苏客户销售收入亦有所增加。公司通过绑定大企业客户为公司创造了可观的营收和较高的渠道壁垒，使得公司的发展趋好且稳定。（公司年报）
投资建议
截至最新公司股价9元，市值为15.58亿元，对应2017年的PE为18X，建议积极关注。
风险提示：行业竞争加剧，太阳能电池技术升级。
2
稀缺的独角兽
独角兽系列之三国版和美版说明书
主要观点
独角兽进程加快，商业生态中的稀缺物种。
国务院3月30日转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见称，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。随着中国对科技创新投入不断加大、对于新经济的不断加注，一批批优秀初创科技公司诞生。其中独角兽是商业生态中的稀缺品种，稀缺性是独角兽的关键，主要包含行业赛道和商业模式两大维度。
独角兽尽览：中美双寡头局面呈现，互联网服务、电子商务领衔。
根据CB Insights数据，截止2018年3月22日，全球独角兽分布在23个国家，共计236家独角兽公司，累计估值为8040亿美元估值，具体分布在27个行业。其中中美两国形成双寡头局面，美国坐拥116家位居榜首（49.15%），中国凭借64家居于亚军（27.12%），二者遥遥领先于其他国家。具体细分行业，互联网服务、电子商务两大领域异军突起，二者数量占比达38.14%。
中美对照：关注点不尽相同，差距正逐步缩小。
中国拥有64个独角兽，其中以电子商务为主导（18家，占比28.13%），目前中国电子商务独角兽大多数是各大垂直领域的细分龙头，“小而多”显著，行业整体估值有继续提升的空间。美国互联网服务领域市场成熟，独角兽层出不穷（33家，数量占比20.76%），在大数据、网络安全、云服务等垂直细分领域聚集。与美国独角兽之间差异主要是来自于两国创业及风险投资政策等因素。自2015年以来，中国独角兽新增数量较为可观，两国的独角兽数量差距在逐步缩小，正朝着向美、向世界接轨的通道进发。未来企业服务、人工智能、物联网、消费升级、汽车交通、医疗健康这六大领域或将成为独角兽的“栖息地”。
映射新三板：独角兽雏形显现，隐形潜伏迷你独角兽。
从企业的生命周期出发，主要包括创业企业-瞪羚企业-独角兽企业-“龙”企业四大阶段。而目前BAJT等企业已经从独角兽进发成为“龙”企业，新三板企业处于瞪羚企业向独角兽企业过渡的阶段，暗藏着一批具备独角兽雏形的企业。我们通过融资、市值两大视角对于新三板“潜在独角兽”进行梳理，根据“尚未在境外上市的创新企业”的标准，新三板市场中符合条件的只有神州优车，总市值469亿元，2017年营收98.56亿元。根据《2016中国独角兽企业发展报告》标准，其中10亿美元（约60亿元）为准，共有11家企业符合标准，总市值为1211亿元，约为新三板总市值的4%（截止2018年3月19日）。在确保归母净利润大于3000万元的公司，总共有8家，分别为九州量子、睦合达、首航直升、臻迪科技、韩都电商、贯石发展、汇量科技和安克创新。
风险提示：独角兽盈利能力存在不确定性；科技发展出现颠覆性变化
3
数字人（835670.OC）
解剖数字医教龙头，提出更高经营目标
主要观点
数字人发布2017年年报
公司主要从事数字医学产品的研发、生产和销售，公司产品主要由数字医学教育、人体生命科普产品和数字医疗产品三大模块构成，服务对象覆盖了医院、医学院校、科技展馆等领域。公司2017年实现营收8033. 34万元，同比增长31.53%，净利润为2525.88万元，同比增长66.48%。
2017年经营获业界肯定
2017年7月27日-29日，第25届国际形态科学大会暨中国解剖学会第33届学术年会在西安成功举办，“数字人解剖系统VR/AR”新产品发布，由公司建设的18所高校“中国数字解剖实验室”获得中国解剖学会授牌。山东数字人科技股份有限公司和山东大学联合申报的“中国人4D数字化脑图谱可视化系统”，获得“脑科学与类脑人工智能”重大科技创新工程领域立项。
引入创投
2017年11月28日，第一次临时股东大会审议通过了《关于山东数字人科技股份有限公司2017年第一次股票发行方案》的议案，公司与国投高新（深圳）创业投资基金（有限合伙）等投资者达成股权投资协议。
继续保持先进的技术优势
公司的项目属于医学与计算机技术的跨界融合，研发和创新能力是公司最重要的核心竞争力，也是推动公司持续增长的动力。近年来，公司对研发的投入维持在销售总额的20%左右，以此保障现有产品的竞争力，并在此基础上持续新品研发，不断推出高性能、高品质、高附加值的产品，进一步拓宽产品线，提升盈利能力。目前，公司已积累了大量的核心技术经验，在三维重建技术上形成了自身的优势，公司基于此技术开发的“数字人解剖教学系统”、“形态学数字化教学平台”、“模拟训练系统”等可用于解剖学教学、3D打印模型、医学影像比对、手术术前规划等领域。为公司新产品的研发、知识产权保护及公司的快速发展提供了很好的基础支持。报告期内，公司新受理发明专利4项，截至到报告期末，公司共拥有9项专利技术，软件著作权16项，为公司新产品的研发与生产、市场开拓及公司的快速发展提供了强大的技术储备和支持。
良好的销售渠道
公司核心产品“数字人解剖教学系统”和“形态学数字化教学平台”主要应用于医学教育领域。公司在医学教育软件领域，经过多年的发展，与全国超过300所医学类高等院校建立了良好的合作关系，积累了大量的客户资源和较高的品牌知名度，尤其在解剖学、形态学教育软件的细分领域内，公司的产品技术水平、行业经验积累和市场占有率等较竞争对手均有明显优势。目前，公司“数字人”数据在科技馆的应用获得突破，公司研发设计的“人体的奥秘”展区，产品独特，拥有核心数据优势，将在各地科技馆、校园科技馆得到广泛应用。公司目前正在推广的数字化临床手术培训系统，对提高医护人员的技能，提升手术预案分析、规划等方面具有重要意义。自 2016 年公司易创数字人解剖系统 V5.0 推向市场，经过市场开拓，公司数字医学产品2017 年比 2016 年同期增加 40%左右；营业收入较上年同期增长 31.53%。
毛利率提升6个百分点
公司归母净利增加1,008.67万元，较上年同期增加66.48%，主要因公司科普展品本期主要是以生命科技馆为主，该产品在报告期内利润有较大增长，从而导致总体毛利率增加6%左右；另一方面，公司加大了运输费用、车辆费用等费用的管理，与运输公司签订运输协议，产品运输由每单结算变更为每月结算，加大了费用控制。
持续的研发费用投入
公司2017年度数字人公司的研发费用为1531.69元，占营业收入的19.07%。技术人员占到公司总人员的66.05%。主要方向是基于“数字人体技术”的数字医学教育、科普、医疗产品的研发。主要研发项目为：高精度数字人体信息技术研发及示范和基于数字人体大数据关键技术的研发及在医疗平台的应用项目，这两个项目分别被列为2015年山东省重大专项和2017年山东半岛国家自主创新示范区建设项目。目前高精度数字人体信息技术研发及示范，已在山东大学医学专家的指导下，成功冰冻铣切男女两具尸体，并采集了高精度连续断层光学图像，图像分辨率为16000×26000，断层厚度为30um。
在线教育平台正在搭建中
公司数字人系统正在分模块、分功能的逐步添加到在线平台上，进一步完善平台功能。数字人体大数据关键技术的研发及在医疗平台的应用，本项目是在运用高清数据的基础上，开发各类手术模拟器，在手术推演和仿真模拟方面引领国内研发方向。公司并同各大医院合作建设基于数字人体的医院实训基地，进一步提升我国临床医生医技水平，推进我国基层医疗卫生服务体系建设。
政府补助金额影响较大
2017年度数字人公司的政府补助金额为1047.38万元，发生额较大，其中计入当期损益的政府补助为193万元。其他为“与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助”。
公司2018年经营目标
公司已实现2016年年报中对2017年的业绩指引（2017年度经营目标为力争实现营业收入8,000万元，净利润2,500万元）。公司预计2018年在主营业务上将会持续稳定向好。公司2018年度经营目标为力争实现营业收入1.2亿元，净利润3500万元。逐步发展成为国内一流、世界知名，具有核心技术实力和较大经营规模的医学技术型团队。该经营目标不构成对投资者的业绩承诺。
投资建议
参考公司业绩指引，我们预计公司2018年-2020年的收入可达1.2亿元、1.4亿元、1.7亿元，对应增速为49%、20%、20%。2018年-2020年净利润预计约可达3500万、3700万、4500万，成长性良好；上次报告以来，公司股价已从9元涨至18元，目前股价对应18年PE为15倍。维持增持-A 的投资评级。
风险提示：公司依赖政府补助风险，竞争风险。
特别提示：本报告出自安信证券股份有限公司研究中心，安信证券是数字人的主办券商。由此可能因利益冲突，产生管理风险或道德风险，请客户了解并关注相关风险，自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果。
4
唯优传媒
打造三位一体全产业全流程，面向内容端完美转型
主要观点
2018年2月27日，公司公布2017年业绩快报。2017年实现营业收入1.09亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润2103.12万元，同比增长37.80%。
华丽升级，完美转型：影视传媒全流程、全产业布局进行时。
公司以影视制作与娱乐营销作为公司常态化主营业务的基础，依托优质影视项目，将IP研发和内容出品作为快速成长的经营路径，实现业务板块间的矩阵式协同发展，打造从内容投资、内容制作到内容营销的产业闭环。2017年，在两大主营业务稳定增长的同时，投资出品和IP研发贡献了新的利润增长点，共同推动利润高增长。公司2015-2017年营收复合增速为74%，归母净利润复合增速达到66%，公司通过整合全产业闭环，近几年业绩稳定快速增长。2017年公司各项业务都迈上一个新台阶，在保持影视制作和娱乐营销两大主营业务稳步持续增长的基础上，影视IP研发和投资出品两大业务板块加大发展力度。上下游产业一体化不仅能带来显著的技术、资源优势，还能提高经营效率，降低经济成本，避免单一业务市场行业波动带来的经营风险，为公司迎来新的效益增长点。
积极应对市场变化，重点开发网剧市场。
影视制作与娱乐营销是公司经营收入的主体，主要收入来源于电影、电视剧、网剧、电视节目等。上半年度公司签约制作的影视后期制作项目近30个，广告制作项目23个；其中院线电影11部，电视剧与网络剧15部，前后期全案制作广告项目3个，广告及短视频后期制作项目20个，参与了多部获得国内外赞誉的影视剧的制作。其中，面对中国电影市场发展增速放缓，互联网视频发展火热化的市场格局，公司适时调整经营思路，稳定维护影视剧业务，重点开发网络剧市场，并取得良好效益。据《2017中国网络视听发展研究报告》披露，2017年我国网络视频用户规模达到了5.65亿人，是网络娱乐领域用户使用率最高的应用。在互联网媒体大趋势下，公司积极开拓网剧业务，网剧《爱笑种梦师》、《废柴兄弟第5季》、《神兽麻将馆》均获得良好点击率。此外，娱乐营销是近几年蓬勃发展的广告市场趋势，公司抓住了市场需求还在不断增长的窗口期，业务开展稳中有涨。半年报披露仅2017上半年，公司完成60多部影视剧的广告植入合作，与近20家广告客户签约实现合作，下半年在手订单达到1500余万元。值得一提的是，唯优传媒还成为了中石化加油站广告媒体的媒介代理商，负责北京与上海近千家加油站广告资源的营销。
加大影视IP研发及投资出品，开拓业务新领域。
2017年公司加大了影视项目联合出品的资金投入，例如参与湖南卫视独播剧《不一样的美男子2》、大型二战历史电视剧《长河落日》等；重点扶持IP研发和原创剧本，目前已完成大型历史玄幻网络剧《慕辰》和现代都市情感喜剧《彩妆》的小说、电影剧本与网剧剧本创作。该部分投资为2017下半年度带来稳健增长的营业收入，成为公司新的利润增长点。当下各大视频平台对优质版权的激烈追逐推动上游制作端的创作热潮。公司开发打造IP品牌，贯通电视剧、网络剧、电影、游戏及衍生品的全产业链，实现IP品牌的商业价值最大化。据2018年2月28日最新公告，唯优传媒拟300万投资网剧《拳城出击》，旨在将《拳城出击》打造成为立足于搏击格斗运动题材的知名影视IP。此外，2017年公司3.6千万募集资金到位，已投放于影视剧等项目投资、IP研发领域等，均达到预计收益。截至最新，公司股价10.21元，市值为3.6亿元，对应2017年的PE为17.3X，建议可以关注。
风险提示：重大项目投资回款周期长、行业监管力度趋严、行业竞争加剧。
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阿里宣布全面进军IOT，巨头引领行业迎来加速发展期
本周投资建议
在2018云栖-深圳峰会上，阿里巴巴资深副总裁，阿里云总裁胡晓明宣布阿里巴巴将正式进军IoT。胡晓明表示，IoT是阿里巴巴集团继电商、金融、物流、云计算之后的一条新的主赛道。（来源：物联网智库）
前期准备已经完成，阿里全面布局物联网
IoT是阿里巴巴集团继电商、金融、物流、云计算之后的一条新的主赛道。并提出5年要完成100亿设备连接的目标（来源：搜狐科技）。阿里此次进军IoT我们认为有三个原因：（1）目前市场上已经存在大量刚需。根据市场调研机构IDC预测，到2020年将拥有500亿以上的终端与设备联网，物联网的发展空间非常庞大。（2）阿里在物联网领域已经具备了充分而全面的能力，早在2014年，阿里云就开始启动物联网研发。（3）阿里物联网已经做出了许多样板性的实践。阿里云已经完成了城市、生活、制造、汽车四大物联网领域的核心技术布局，即一朵云、两个端、3类伙伴、4大领域的1234战略。此外，此次云栖大会上阿里与很多行业内芯片模组、终端企业建立了开放合作关系，通过建立标准平台、催生联网需求来推动行业发展。
边缘计算将成为物联网发展的关键推动因素
根据ITU-T的研究报告，到2020年，每个人每秒将产生1.7MB的数据，IoT可穿戴设备的出货量将达到2.37亿。物联网的发展会产生海量数据，且物联网是物物相连的互联网，实现端到端的连接，本身适合分散式计算模式，而边缘计算是一种分散式运算架构，能够将数据处理迁移到靠近数据源的边缘地带，而且在本地网络中就可以完成计算，可有效降低终端设备对网络带宽的要求和网络负荷，极大提高数据处理能力和效率。拓墣产业研究院预估，2018年至2022年全球边缘计算相关市场规模的CAGR将超过30%。目前，华为、微软、思科、英特尔等科技巨头已经纷纷布局边缘计算，积极进行了新产品的技术测试和技术方案验证，亚马逊、阿里巴巴等电商也已经开始入局边缘计算。由此我们可以预见，物联网的进一步发展离不开边缘计算，未来边缘计算将会有长足的发展。
物联网络建设将会持续推进，平台使能将成重点
物联网的产业链大致包括四个层次：（1）芯片/终端；（2）通信网络；（3）平台使能；（4）集成/应用及数据运营。在芯片方面，国内厂商在积极开展物联网芯片研发，有望在2018 年初实现量产，预计短期内物联网芯片转向国内研发的趋势将会继续。网络方面，全球主要运营商均积极推进物联网络建设，预计未来运营商对网络的建设还会继续推进。平台使能方面，在物联网发展初期，大规模地建立连接，连接与设备管理是核心；而随着大量连接入网的设备状态被感知，应用使能和安全服务的重要性逐渐凸显。因此，平台服务是海量连接的生态聚合点，长期内也将成为各方争夺的重点。集成/应用及数据运营定制化最明显，需要与行业深度融合，进行应用开发、系统集成和业务运营等，因此当物联网发展到一定程度的时候，集成/应用及数据运营会成为未来发展的重点。
回归新三板，建议关注物联网相关标的
物联网模组：利尔达（832149.OC）；RFID：德鑫物联（430074.OC）；工业物联网：映翰通（430642.OC）；智能家居：太川股份（832214.OC）；车联网：雷腾软件（430356.OC）；解决方案提供商：信通电子（831427.OC）等。
上周板块综述
a)量价：上周上证综指上涨0.51%，成交额环比上涨3.45%；深证指数上涨4.93%，成交额环比上涨8.49%；沪深300指数下跌0.16%，成交额环比上涨8.61%；中小板指数上涨3.96%，成交额环比上涨3.30%；创业板指数上涨10.11%，成交额环比上涨18.58%；智能制造（中证）指数上涨6.66%，成交额环比上升16.13%；新三板做市指数下跌0.38%，成交额环比上涨3.14%；整体而言，本周大盘除沪深300指数和三板做市指数外，其他指数均呈不同程度的上升趋势；成交额方面，各大指数成交额均上升。
b)估值：智能制造板块PE为29.10，低于历史均值；上证A股PE为14.76，低于历史均值；深证A股PE为31.05，低于历史均值；创业板PE为41.33，低于历史均值。
c）大宗交易：上周TMT相关大宗交易共发生89笔，总成交数量达3674.6万股，成交额29516.2万元。
上周表现十佳
上周，云计算下跌4.78%，其他板块均上升，5G产业链、物联网、人工智能、机器人、车联网、虚拟现实、3D打印分别上升0.45%/ 1.56% / 1.67% 4.44% / 5.94% / 11.42%/ 19.71%。个股涨幅前十名分别为宇方工业、长宝科技、义博通信、ST中搜、凡拓创意、火柴互娱、五洋通信、英田光学、英富森、捷世智通；跌幅前十名分别为云宏信息、唐人通服、金日创、华燕房盟、伯朗特、土星教育、九五智驾、北科光大、慧云股份、一铭软件。
上周TMT产业投融资情况回顾
1）上周IPO排队、辅导情况：上周，众智软件和图腾信息进入IPO辅导阶段。2）上周TMT行业发审委审核结果：上周TMT行业无发审委审核结果。3）上周一级市场投融资追踪：我们统计到45起投融资情况，其中企业服务大类下的项目最多，共25起。金额较高的有米域MiXpace B轮融资4亿元人民币、掌上快销 B轮投资2.05亿元人民币。（来源于IT桔子、创业邦）。
上周建议关注新挂牌“智造”公司
上周新增挂牌公司9家，其中隶属于“智造”板块2家，具体请参见第七章。
上周投资观点：数据泄密事件影响深远，数据安全保护肩负重大使命
Facebook信息泄露事件曝光，脸书将增加开发者获取数据权限的限制。在此次两会当中，《深化党和国家机构改革方案》将中央网络安全和信息化领导小组改为中央网络安全和信息化委员会，扶持力度继续加大。据赛迪顾问预测我国网络安全市场在未来3年将保持稳定增长的态势，到2020年将达到738.9亿元，3年复合增长率为21.7%。我们可以预见，在企业和互联网用户越来越重视信息安全的环境下，网络安全市场将会大有可期。回归新三板，建议关注信息安全相关标的：数字认证、盛世光明、优炫软件、明朝万达、圣博润、安博通、掌众科技等。
公司重点公告
【陆海科技】公司发布2017年年度报告，实现营业收入8112.75万元，同比增长21.42%；归母净利润1193.11万元，同比增长12.04%。
【同兴股份】公司发布2017年年度报告，实现营业收入1.26亿元，同比增长34.69%，归母净利润为2000.17万元，同比增长23.65%。
【德鑫物联】公司发布2017年年度报告，实现营业收入4.14亿元，同比增长30.91%；归母净利润5161.43万元，同比增长28.25%。
【世窗信息】公司发布2017年年度报告，实现营业收入7058.83万元，同比增长35.98%；归母净利润1708.63万元，同比增加35.30%。
行业重点资讯
3月28日，在2018云栖-深圳峰会上，阿里巴巴资深副总裁，阿里云总裁胡晓明宣布阿里巴巴将正式进军IoT。胡晓明表示，IoT是阿里巴巴集团继电商、金融、物流、云计算之后的一条新的主赛道。（来源：物联网智库）
3月26日，互联网周刊发布《2017年度人工智能企业百强》，百度、阿里巴巴、腾讯、华为名列前茅，智能客服解决方案提供商——智齿客服也连续两年榜上有名，并且是云客服领域唯一进入百强榜单的厂商。（来源：中华网）
3月26日，不久前国务院印发的《关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》，明确指出政府部门要加大云计算采购力度，积极开展试点示范。（来源：政府采购信息网）
3月28日，近日中兴通讯携手中国电信、百度在河北雄安新区完成了基于5G网络实况环境下的无人驾驶车测试，这是国内首个在5G网络环境下完成的无人驾驶。（来源：证券时报网）
风险提示：物联网市场发展不及预期。
6
合全药业（832159.OC）
新增制剂CDMO业务，实现产业链无缝衔接
主要观点
公司发布2017年年报，收入仍取得强劲增长
公司2017年实现营收21.87亿元，同比增长24.03%，净利润为4.95亿元，同比增长5.04%。
后续汇兑损益影响预计可控
影响利润的主要因素是：报告期末人民币对美元汇率大幅升值，期末汇率较上期末升值5.92%，公司营业收入主要为美元计价，而成本和费用主要以人民币计价。公司存在较多美元计价的资产，导致汇兑损失金额较高，影响营业利润 5472.02万元，而 2016 年同期汇兑收益为 2,949.56 万元。公司在年报中表示：公司已建立套期保值管理制度，并购入远期结汇类产品，公司将继续加强汇率管理，降低汇率波动对营业收入和利润的影响。
原料药CDMO业务进展良好
在原料药CDMO业务方面，公司为客户提供临床前期阶段和临床后期（含商业化）阶段两个阶段的CMO/CDMO服务，涵盖从临床前阶段、临床I-III期研发性生产及新药审批、新药获批上市后的商业化阶段，主要包括原料药的生产工艺研究服务、研发性生产及中试生产服务及商业化生产等。截至年报出具日，公司原料药业务已拥有8个差异化配置的生产车间，总反应体积超过1,000立方米，能够覆盖从GMP产品到非GMP产品、从临床阶段到商业化生产阶段的各种定制化生产需求。截至2017年12月31日，公司常州基地已有两个车间建设完工并投入生产。常州基地一期建设的第三个生产车间在2018年1月已开始试生产。公司拥有世界一流的通过FDA、EMA等全球药品监管部门批准的原料药和高级中间体生产基地，能够根据生产规模、工艺路线灵活调整生产线，满足新药不同阶段的多样性定制生产需求。
新增制剂CDMO业务
2017年公司完成了从药明康德收购制剂资产和业务的重大资产重组工作。公司为客户提供的制剂服务范围包括处方前研发、制剂研发和临床试验药品的生产、包装及贴标等服务，支持剂型包括片剂、胶囊、袋装颗粒等口服固体制剂及口服溶液或混悬剂。此外，对低溶解性的药物，公司也已搭建了各类技术平台，包括喷雾干燥分散、热熔挤出、微米或纳米混悬及液相胶囊灌装技术等。未来制剂业务亦将拓展至药品商业化生产阶段。
一体化解决方案成型
重大资产重组完成后，公司为全球客户提供从小分子原料药到制剂的一体化解决方案，实现了整个CMC产业链的无缝衔接，以此来加快客户的创新小分子药物（NCE）从临床前到新药申报并最终获批上市的进程。特别是对于处于临床新药开发早期阶段的客户产品来说，公司能够同时为其提供原料药和制剂的高质量服务，将大幅提高客户的研发和生产效率。
“大牌”客户的认可度依然很高
2017年公司荣膺LifeScienceLeader颁发的2017CMO领袖奖，这是公司第四次获此殊荣，更是本年度中国境内唯一获奖的CMO企业。2017年11月，默沙东工艺研发部副总裁Kress博士代表默沙东向合全药业FTE团队16名员工授予了“杰出FTE贡献奖”，以表彰他们在与默沙东的合作中所做出的积极贡献。
持续获得“小牌”客户认可
合全药业与TESARO公司合作开发ZEJULA®多年，现为其生产提供原料药。TESARO公司的最新产品ZEJULA®是目前市场上唯一一款无论患者BRCA是否突变或生物标志物状态如何，都能在临床上显著延长复发性卵巢癌患者的无进展生存期的PARP抑制剂。2017年3月FDA正式批准该药上市。在公司团队的鼎力支持下，该药亦已于2017年11月20日正式获欧盟批准成功上市。2017年11月合全药业荣膺TESARO“2017年度杰出合作伙伴奖”。
行业影响力持续提升
2017年6月，合全药业与上海市食品药品监督管理局、金山区人民政府、上海市科学技术委员会共同主办了“药品上市许可持有人制度高峰论坛”。
核心竞争力明显
截至报告期末，公司拥有全球最大的小分子创新药工艺开发团队，在上海外高桥、常州和美国圣地亚哥建立了三大研发基地，原料药和制剂业务合计拥有超过1300名经验丰富的研究人员和科学家，其中博士学位人员176人，硕士学位人员985人，拥有多年海外工作经验的人员近百人。公司是中国第一个通过美国FDA审查的小分子新药CMC研发和生产平台，亦是中国第一家同时获得美国、中国、欧盟、加拿大、瑞士、澳大利亚和新西兰药监部门批准的创新药原料药（API）商业化供应商。公司分别在2013年、2014年、2016年三次顺利通过美国FDA审计。
投资建议
公司已采用相应金融工具降低汇率波动对营业收入和利润的影响，我们预计后续汇兑损益对公司利润影响有限。预计公司2018年~2020年的收入可达27.1亿元、33.1亿元、40.4亿元，对应增速为24%、22%、22%。2018年-2020年净利润预计约可达6.7亿、7.8亿、9.2亿，对应增速为35%、17%、17%。成长性良好。目前股价对应18~20年PE分别为30X、25.7X、22X，公司作为行业龙头，理应给予估值溢价。维持公司增持-A 的投资评级。
风险提示：人民币升值风险、制剂业务发展速度达不到预期的风险。
7
新三板一季度市场回顾
——塔顶之光
2018年一季度迎来深化改革开端，多项政策影响新三板市场格局
2018年一季度资本市场出台多项政策长远有利新三板发展：
1）1月交易新政正式实施，大宗交易和集合竞价弥补了之前的制度不足；
2）新三板个人所得税判例公布为新三板市场定位带来一抹春风；
3）IPO严审核、高标准之下或将利于新三板留住好企业发挥“苗圃”功能；
4）CDR试点意见出台，我国多层次资本市场界限进一步明晰；
5）增值税率调整利好近60%新三板小微企业。
6）3月30日证监会公布年度立法计划，“新三板条例”若能出台将使得新三板距离顶层设计完善更进一步，各种困扰难题或迎刃而解。
可以看到，我们在2017年度策略《松柏之茂隆冬不衰》中提到了影响2018年市场核心三因素（“三类股东”问题、IPO发行速度、配套制度）在一季度就已逐步部分兑现，未来期待配套制度的进一步推出。
一季度市场回顾——改革中曲折前行
一季度新三板市场在改革中曲折前行：
（1）指数表现：一季度三板做市指数跌幅7.65%，三板成指跌幅16.2%，三板成指部分公司定价回归公允，成指补跌幅度较大。按照三板做市指数的市盈率敏感性分析，在当前市场的一致预期净利润增速下，指数市盈率将进入15X-18X较为合理的区间。
（2）市场规模：新三板市场公司挂牌增速减缓进入“质量并存”，一季度开始挂牌数量有所下降，市场规模或将进入“缩容”阶段。新三板企业数量降至11559家，公司摘牌数量达299家，创季度摘牌数量新高。
（3）交易下滑：交易新政前后市场成交额萎缩，一方面反映出当前投资者对新三板市场的信心不足，另一方面也需增加撮合频率。影响新三板市场流动性的原因多样，仍需持续关注配套制度的推出。
（4）融资遇冷：一季度定增遇冷，同比和环比去年均下滑明显，定增预案下降幅度较大。
（5）并购火热：一季度上市公司并购新三板公司共发生30起案例，同比去年一季度和环比去年四季度数量均有所上升。IPO新规或将影响新三板并购市场的格局，今年或有更多优质企业通过并购实现退出。
（6）上市辅导申报减少，IPO应撤回小高峰：一季度申报上市辅导的挂牌公司数量明显减少，随着IPO审核趋严+标准提高，未来预计申报辅导的公司数量或将仍然维持低位。2018年一季度新三板申报IPO的企业上会16家，7家过会，过会率43.75%。2018年一季度共21家新三板排队企业纷纷撤销了IPO申请，目前正常排队审核的新三板公司共109家。
新三板“闪光”独角兽回顾
稀缺性是“独角兽”的关键特性，潜在独角兽或具备五大共通因子，高成长+高景气度行业+创新地域+优质创始团队+成长周期恰逢其时成为独角兽潜在特质。新三板中不乏很多处在高速发展期细分领域小龙头“迷你-独角兽”，未来有潜力成长为“参天大树”。从融资视角和市值视角进行筛选，建议关注部分具备“独角兽雏形”的企业。
风险提示：政策推进不及预期、企业业绩下滑、流动性风险。
8
丰电科技（430211.OC）
生态产品矩阵正构建，站定业务转型新高地
公司2018年3月29日发布2017年年报，实现营业总收入2.01亿元，同比增长34.4%，实现净利润3285万元，同比增长305.96%。其中转让参股公司丰电安弗森股权，获得投资收益2345万元。公司2017年扣非净利润为1118.07万元，同比增长59.23%。
业绩高增长来自于压缩空气系统节能改造、可再生能源领域业务创新和丰电安弗森股权转让
公司2017年实现业绩的快速增长，主要源自于业务创新和参股公司丰电安弗森股权转让收益。空气动力系统和工业节能领域，压缩空气系统节能改造获得重大突破，其中包括承接京东方、华星光电等项目（2017年报）；可再生能源业务产业链，公司收购荷兰ITB公司，其与丰电阳光地热技术协同的现代人工环境节能养殖可用于农牧业，进一步延展产业链，其中ITB公司与Maurice Produkties BV公司签署美国某项目的室内通风及环境控制系统合同（公司公告）；为进一步优化资产，公司转让参股公司丰电安弗森股权，获得投资收益2345万元。各大因素共同作用助力公司营收同比增长34.4%，归母净利润同比增长305.96%，丰电阳光、ITB项目的使得毛利率水平提升至30.84%（2017年年报）。
科研生力军助力高分遥感，后续拓展值得期待
公司在稳步推进空气动力系统和工业节能领域的同时，在高分遥感领域增强研发力，其中2017年公司研发费用为1232.28万元，同比增长56.83%。根据2017年年报，控股子公司-中科星图的高分遥感业务，获批与国防科技大学共同组建“空间信息系统研发与应用”湖南省国防科技重点实验室。未来公司将结合遥感、GIS大数据等技术促进空间信息大融合，为未来业务发展奠定基础。
“双降”生态产品矩阵构建中，能源全产业链平台正当时
公司目前形成了以工业节能服务为主、培育发展地热清洁能源应用、高分遥感应用和绿色金融业务的“四位一体”格局。其中主要通过外延+内展方式转变为控股型集团公司，通过丰电阳光、中科星图、ITB等子公司经营各项业务。公司2017年围绕构建“双降”生态产品矩阵、打造丰富能源大平台，开拓业务创新。其中压缩空气系统节能改造获得重大突破、现代人工环境节能养殖系统开拓新局面（广泛用于农牧业领域）。公司正升级拓展市场，推进丰富能源大平台的建设，实现产业链、产权链向价值链的提升
风险提示：公司发展不达预期、政策性风险
9
再探独角兽回归
——多层次资本市场建设路径明晰
事件
国务院3月30日转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见称，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。
“独角兽”回归路径兑现，多层次资本市场界限清晰
我们在2018年3月11日发布了专题报告《安信证券_新三板主题报告_结伴“新经济”，独角兽回归路径初探——CDR详解》，指出主动拥抱“新经济”是大势所趋。未来拥抱“新经济”除了要接纳“独角兽”回归，同时也要“走出去”，我国多层次资本市场的国际化建设路径或将越来越明晰。
6家中概股符合条件，新三板仅神州优车符合，部分三板优质公司不达市值标准
截至目前符合条件的中概股仅有6家，分别是阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信。而新三板市场上符合“尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币”仅神州优车一家，部分收入规模超过30亿元的公司在市值规模上略逊一筹。但同时意见指出，“或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位”的而企业未来待具体标准出台可能也有机会。
政策路径调整之下或将有利于新三板孵化优质企业，发挥“苗圃”功能
目前我国多层次资本市场的搭建基本完成，正金字塔型的结构明显。随着IPO审核标准的严格，政策路径的调整或将有利于新三板留住优质公司，实现好企业的孵化，优化落实新三板的“苗圃”功能和“土壤”作用。
风险提示：政策推进不达预期、海内外制度环境差异。
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爱立方（836859.OC）
全国性销售格局形成，内涵式研发稳步推进
事件
2018年3月23日公司发布2017年年报，报告期内公司实现营收9056.47万，同比增长4.40%；实现归母净利润为1220.91万，同比增长9.90%。
名师坐镇+自主研发，内涵式成长迈进中
公司在刘焱和朱家雄两大专家顾问的指导带领下，坚持走自主研发、本土化创新之路。根据2017年年报，公司完成游戏化学习材料研发及配套课件上线工作；新品益智区《4.0 区角玩教具》成功上市，其中自研玩具 33 件，新申请专利 15 件；完成纳唐玩具 16 个品种的本土化创新。特色课程、玩教具升级版等新产品陆续面市，公司的幼教产品体系逐渐壮大，产品的新颖性和教育附加值得到了广泛的认可，公司正逐步迈向内涵式成长之路。
省外拓展+培训显成效，全国性销售体系格局形成
公司大力开展省外拓展和线下培训，实现销售格局从区域性向全国性的转变。根据2017年年报，玩教具产品已经进入上海市幼教装备采购目录，并以上海市为中心向华东区域扩张，进入浙江和江苏市场，公司销售网络遍及除西藏外的全国各地，经销商数量多达近 200 名；全年完成线下培训近 5000 场，服务园所约 3500 所，服务教师约 13 万人次。除此之外，特色市场开拓活动如冠名中国学前教育峰会，参展北京国际幼教展、中国学前教育研究会年会等，进一步推进研训销一体化，助力公司品牌影响力提升。
深耕幼教，内外兼备助力稳步增长
公司深耕幼教市场课程、学教具板块，在夯实巩固主业运行的同时，内生外延促进业绩的增长。其中1）数字幼儿园端：利用互联网技术提供园所的信息化、家长的实时观察以及安全预警等服务进行四大场景应用，将传统模式获取的用户转化为线上会员，通过用户在互联网上的学习与分享，不断转化出更多的公司产品消费者群体，实现对用户的二次开发；2）连锁幼儿园端：公司目前拥有三所全资幼儿园，并在不断提高运营质量的同时。截至2017年12月底三所园在园人数为415名幼儿，直营园教学质量稳步提高。内外兼备作用下，公司2017年实现营收9056.47万，同比增长4.40%；实现归母净利润为1220.91万，同比增长9.90%。
投资建议
在公司完备产品链条和强劲的市场推广下，未来幼儿课程和玩教具两大主要业务增速依旧；幼儿园端人数有望拓展实现突破；再加上公司省外市场开拓显成效，我们预计2018年-2020年公司净利润分别为1527.79/1868.59/2269.3万元，对应当前股价市盈率19X、15X和13X，维持增持-A 的投资评级。
风险提示：产品结构调整风险；幼教行业竞争风险；教研团队流失风险。
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药明康德过会,医药类独角兽加速回归
——新三板IPO策略报告
上周企业IPO情况总览
上周共6家企业首发上会， 2家顺利过会，周通过率为33.33%，6家企业均拟登陆上交所主板。首发通过的企业为：绿色动力和药明康德；首发未通过的企业为：天益医疗、国盛智能和恐龙园；被暂缓表决的企业为康辰药业。新三板企业：恐龙园上会，未能成功过会。
上周港股IPO情况
2018年3月26日至3月30日，港股新发行股票共7支，所有股票均采取了发售以供认购,发售以供配售相结合的发行方式。其中，中国新华教育(02779.HK)首发慕资总额最高，为1,239.8百万港元。从首发企业所属行业来看，有2家属于广告及宣传行业，其余公司分别来自楼宇建造行业、油气生产行业、药品行业、教育行业和印刷及包装行业。从拟登陆板块来看，4家企业拟登陆港交所主板，3家企业拟登陆港交所创业板。
“大发审委”上任以来IPO通过率情况
主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态， 截至2018年3月30日，“大发审委”共审核159家首发公司，其中84家获通过，通过率约为52.83%。在这159家公司中，共有34家来自新三板，占比21.38%，新三板公司IPO整体通过率为47.06%。拟上上交所主板的企业共17家，拟上深交所中小板的企业共5家，拟上深交所创业板的企业共12家。
药明康德过会
药明康德是新三板企业合全药业（832159.OC）的母公司，被视为生物医药领域的潜在“独角兽”，招股书披露是国内规模最大的小分子医药研发服务企业，是全球公认的具备新药研发实力的领先开放式、全方位、一体化的医药研发服务能力与技术平台，国内CRO（医药研发合同外包服务机构）巨头，全球排名第11位，主要向制药巨头提供“研发外包”业务。此次成功过会，距离其招股书预披露更新刚过去50天，药明康德成为中概股以IPO形式回归A股上市的第一单。
新三板企业IPO排队情况
跟据证监会最新发布的文件，目前共有118家新三板IPO排队企业，5家处于已过会待挂牌状态，分别为福达合金、南京证券、长江材料、新产业生物和泰林生物；一家被暂缓表决：明德生物。3月26日-3月30日期间，共有22家企业获预披露更新，其中，确成硅化、流金岁月、润丰化工、帝尔激光和中红普林来自新三板。
风险提示：政策风险、新三板转板过汇率不达预期。
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浩辰软件—国内收入近年持续增长，云端产品领先对手
——TMT公司专题研究
事件
2018年3月21日，公司发布2017年年报，公司实现营业总收入8172.65亿元，同比增长30.15%，实现归母净利润1935.06万元，同比增长181.45%，归母扣非净利润1908.04万元，同比增长210.68%。公司营收和净利润快速增长的原因：（1）国内业务按计划发展，收入增长39.20%。（2）相较营业收入增长30.15%，成本费用只增长14.60%，增值税退税较上年增加4,29.94万元。（公司年报）
公司产品国内业务持续增长，海外销售已有布局
公司国内主要采取直销模式，在苏州、北京、成都、广州、上海等地建立了多个销售中心，销售网络覆盖到全国范围。北京奥运场馆鸟巢、中国国家大剧院等众多设计工程或工业制造中均应用了浩辰CAD平台。2017年公司国内业务增长39.20%，2016年增长12.55%。海外主要采取分销模式，旗舰产品浩辰CAD（GstarCAD）已经开发了14个语言版本，在日本、韩国、波兰、德国、美国等几十个国家建立了分销商网络。在全球范围内，浩辰 CAD 的产品已经覆盖100多个国家和地区，全球正版用户超过40万家。（公司公告）
公司是亚太地区领先的 CAD 产品及解决方案提供商，产品收获多项荣誉
公司是全球极少数掌握CAD核心技术的主要软件厂商之一，也是最早形成“CAD一体化”服务体系、提出协同设计概念及推行整体解决方案的CAD软件企业。公司研发与销售的CAD软件均为公司自主研发，拥有软件著作权170多项，申请国内外发明专利6项，其中2项国内发明专利已获授权，与清华大学、南京大学等名牌高校建立了稳定的产学研合作关系。作为国家高新技术企业和双软认定企业，公司先后入选国家科技部火炬计划项目和中央企业集中采购CAD品牌，还获得联合国世界知识产权组织颁发的“版权推广运用金奖”，是中国CAD软件企业迄今为止首次也是唯一一家收获此项殊荣的企业。（公司公告）
公司开拓移动互联网业务，加速云端产品开发
移动和云计算产品是CAD行业发展的一个热点，公司全力开拓移动互联网业务，加快浩辰云图产品的研发。目前该产品已经积累了千万级的用户数量，在中国及全球主要市场遥遥领先于国外竞争对手，成为 iOS、Android 各主要市场CAD行业品牌第一的APP软件，后续公司将继续发力研发、推广和运营，积极开拓移动互联网产品的商业模式。（公司公告）
投资建议
截至最新收盘，公司股价10.86元，市值为3.52亿元，对应2017年的PE为18X，建议关注。
风险提示：CAD行业市场竞争加剧、知识产权被侵害的风险。
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嘉行传媒：内容与经纪互借东风，影游联动开启想象空间
——文化传媒公司专题研究
事件
2018年3月28日，公司公布2017年年报：2017年实现营业收入4.78亿元，同比增长43.43%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长49.83%。报告期内，公司以艺人经纪为纽带、以影视剧为主体、以 IP 为核心、以商业植入和游戏为主要衍生品，全产业链运营之下各项业务全面“开花”。
“现象级”影视剧运作能力得到充分检验，标杆地位进一步巩固。
报告期内，公司累计发行了7部影视剧项目，较2016年增长4部，实现影视发行收入2.37亿元（+51.48%），占比49.57%。电视剧方面，由嘉行传媒独家承制并参与投资出品的年度超级IP大剧《三生三世十里桃花》网络播放量突破 450 亿，东方、浙江双卫视平台收视率持续破1，；湖南卫视黄金档大剧《谈判官》（16年收视剧王《亲爱的翻译官》姊妹篇）最高实时收视率破3，市占率高达14%，连获25个全国网收视冠军；网剧方面，古装武侠大剧《烈火如歌》正在热播（截至3月27日播放量已突破40亿，优酷数据），《趁我们还年轻》则已进入发行环节；此外，公司在电影市场进行了新的拓展和尝试，《傲娇与偏见》（1.65亿）、《逆时营救》（2.01亿）、《绣春刀 II》（2.66亿）相继上映，成绩优秀，报告期内，公司和华特迪士尼影业中国有限公司签订《联合开发电影项目合作协议》，未来公司将参与更多的电影制作。（来源：公司年报以及公告）
与内容制作“互借东风”，艺人经纪表现亮眼。
嘉行传媒独有的梯队式艺人培养方式，配合资深经纪人团队众多剧集、角色资源，施以精准营销，使公司有能力持续向市场推出优质艺人。2017年现象级影视作品《三生三世十里桃花》在火爆荧屏的同时，也使得参与该剧的杨幂、迪丽热巴、高伟光、张彬彬、王骁、黄梦莹、祝绪丹、赖艺、刘芮麟、代斯等10位旗下艺人人气飙升。影视剧高热度之下，报告期内公司艺人代言、活动及影视经纪签约数量及签约单价均有增加：杨幂新增Michael Kors全球代言，同时也是雅诗兰黛、高露洁、阿迪达斯等全球知名品牌的代言人，迪丽热巴也公布了超过10个知名品牌的商业代言。公司全年实现艺人经纪收入2.25亿元（+47.78%），营收占比为47.19%。（公司年报）
坚持精品剧制作，丰富核心资源储备，巩固“标杆”地位。
下游播映渠道竞争日趋激烈，催生了对上游精品电视剧以及网络剧的强大需求。公司坚持精品剧制作策略，加强以剧本创作为源头的项目管理，不断扩展和知名编剧的长期合作，提升制作整体质量。报告期内，公司在 IP 储备、剧本开发、合作编剧及导演资源的储备上相比去年皆有明显提高：截至2017年底，公司存货高达1.79亿元，同比增长956.18%，主要系拍摄完毕的影视剧项目尚未销售结转，库存商品增加了1.60亿元；此外，公司原材料（文学剧本采购）价值647万元，较去年增长了41.15%，影视剧剧本以及成品的丰富储备为公司业绩持续增长提供了保障。（公司年报）
IP泛娱乐化运营，联合完美世界挖掘衍生品潜力。
在衍生品领域，公司看好游戏的强大变现能力，借力影视剧大IP的热度，持续加深与游戏公司深度互动，争取每年打造一部的深度影游联动作品，多元化公司收入来源。2017年6月，完美世界（002624）旗下投资并购基金250元/股的价格认购嘉行传媒100万股的股份，目的在于深化双方在联合制作及发行、影游联动、艺人经纪等方面的合作（公司公告）。目前，双方联合制作的《烈火如歌》已进入热播阶段，完美世界的游戏团队对该部电视剧的影游联动工作也正在加紧开展。
投资建议
公司具备电视剧与电影双向开发的能力，结合艺人经纪打造良性循环，丰富的资源储备奠定业绩增长基础，影游联动打开衍生品想象空间。我们看好公司在精品剧制作上的标杆地位，预计未来公司高增长可期。截至2018年3月29日，公司的PE（TTM）为25.8x（wind）。
风险提示：应收账款坏账风险（对乐视网计提70%坏账准备），影视政策变动风险，影视剧制作成本持续上升风险。
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华强方特：打造“方特生态圈”，加快各业务全国布局
——文化旅游公司专题研究
事件
2018年3月24日，公司公布2017年年度报告，2017年实现营业收入38.63亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润7.48亿元，同比增长5.27%。
全产业链优势互补，业绩持续稳定增长
公司以文化内容产品及服务和文化科技主题公园为主营业务，各产品之间互为上下游，优势互补、资源共享，打造了“文化+科技”的全新产业链和联合营收模式，具有很强的市场竞争优势和议价能力。2015-2017年公司营收复合增速为17.94%，归母净利润复合增速为1.70%，业绩稳定增长。2017年公司各项业务都迈上一个新台阶，主要原因是新增公园项目投入运营、特种电影设备销售收入增加以及会计准则-政府补助变更。从中长期来看，我国文化消费进入高速发展期，旅游产业迎来发展黄金期和战略机遇期，公司行业前景看好。
创意引领发展，定增加强资本实力
创意设计是华强方特各项业务的首要环节。公司成立了创意院、设计院等专业设计部门或子公司，制定了“专利技术研发及专利奖励制度”，以寻求持续创新能力，保证公司的核心竞争力。该公司旗下的文化科技主题公园及具体主题游乐项目均由公司自主设计完成。据最新年报，仅2017年公司申请各项专利、商标及著作权等自有知识产权334项，获批知识产权228余项，累计拥有超过1000项自有知识产权。此外，2017年7月公司顺利完成了14.62亿元的定向增发股份工作，募集资金已投放于厦门及郑州文化科技产业园建设，品牌宣传推广及项目研发等方面，均取得良好收益。本次增发募资，使得公司资本结构更趋于稳健，经营的抗风险能力显著增加，公司产业布局和业务扩张的实力得到进一步夯实。
打造“方特生态圈”战略，加快主题公园全国布局
目前发展阶段，文化科技主题公园收入是公司主要收入来源。2017年度该收入占营业收入的73.88%，且该部分收入规模逐年增长。据《2016年全球主题乐园调查报告》显示，华强方特主题乐园累计接待游客量3163.9万人次，以37%的增长率领跑全球，位列全球第五。2017年公司先后签约昆明、淮安、重庆涪陵等项目，推动厦门东方神画、厦门水上乐园的建成开业，丰富了厦门方特旅游区的产品线。同时，公司旗下各主题公园以创建国家AAAAA级景区为契机，全面提升景区管理水平，完善景区设备设施修缮、改造工作。2018年度公司将做好安阳殷商神画、南宁东盟神画等主题公园的建设收尾及开园筹备工作，确保在建的邯郸、荆州、太原等项目早日实现运营，预计该部分业务将为公司带来稳健增长的营业收入。
挖掘“熊出没”强势IP，积极开拓全球市场
作为文化旅游行业领军企业，华强方特唯一特邀入选了“CCTV国家品牌计划-行业领跑者”，彰显了公司在文化产业领域的品牌影响力。2017年度，公司开发的《熊熊乐园》、《探险日记》等动画片在央视少儿频道首播，以4.75%的收视率刷新少儿频道开播以来的收视新高，第四部年度大电影《熊出没之奇幻空间》打造了国产动画电影新高度，5.23亿的票房收入再创公司系列电影的新高，并成功刷新春节档国产合家欢动漫电影票房纪录。未来公司将加大动画电影方面投入，每年持续开发上映1-2部动画电影，积极开拓全球主流电视媒体市场及全球电影市场，扩大动漫品牌授权业务，打造动漫全产业链运营模式。截至最新收盘，公司股价12.80元，市值为124亿元，对应2017年的PE为16.6X，建议可以关注。
风险提示：文化产业政策风险、国家税收优惠政策风险和主题公园运营风险。
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透析富士康上市: 挖掘工业互联网的若干投资机会
——独角兽专题研究
主要观点
四十余年消费电子制造巨头崛起，智能制造助力IPO闪电过会
富士康前身鸿海公司诞生于1974年，随着生产线标准化、新领域开拓，以及迈向海外的战略部署，富士康集团迅速发展壮大，成为拥有百余万员工并且位居2017年《财富》全球500强第27位的消费电子产品制造服务商。2018年3月8日，证监会宣布富士康工业互联网股份有限公司首发获通过，距离上报招股说明书申报稿仅用20个工作日，破IPO速度历史记录。（证监会官网）
富士康破局传统代工模式，大体量+智能升级迎工业互联网元年
富士康业绩规模在A股市场达到较高水平，可跻身2016年A股市场营收前15名；2017年净利润突破150亿元，预计超过99%的A股上市公司业绩（Wind）。富士康股份在产品方面涉足智能制造相关领域，也向更深层次延伸至客户，提供以工业互联网平台BEACON为核心形态的电子设备产品智能制造服务。伴随工业互联网理念的富士康股份将开启里程碑式的发展，2018年称得上工业互联网“独角兽元年”。
八大募资助力工业互联之“端”“管”“云”，未来发展势不可挡
工业互联网是“智能机器”+“网络”+“工业云平台”所构成的“端管云”架构，能够实现工业领域多方位全面连接交互（中国信息产业网）。富士康拟募资272.532亿元用于八大项目的发展，创下近三年A股最大募资额纪录，针对“端管云”的投入分别为68%、15%和 17%，全力开启工业互联网智能升级。
“端”是工业互联网底层技术基础，实质上是智能制造解决方案。2016年中国智能制造系统解决方案市场规模达1060亿元，同增18.4%，预计未来政策端推动（《中国制造2025》等），将保持提速增长。
“管”的网络互联主要是解决工业互联网各种设备、系统以及人员之间的互联互通问题。一方面，40年通信技术从1G到6G的进程持续推进；另一方面，物联网设备基数将从2015年的154亿元增长到2025年的754亿元（IHS），对网络连接的要求不断提升。
“云”平台是工业互联网全要素链接的枢纽。云平台已顺利打入多个垂直领域，深耕工业制造领域的巨头，如GE、西门子、菲尼克斯、三一重工等都纷纷涉足足该领域。2016年全球IaaS公共云前十大厂商中，2015和2016年的收入均达十亿规模，5家收入年增长率不低于50%（Gartner）。
工业互联网发展助力工业领域智能化升级，2020年预期千亿美元收益
未来智能化领域需要工业互联网的支持：包括机器与生产线的自动化垂直整合+企业内部及跨企业的信息共享水平整合+用户和云平台端对端数字化整合。无论是工业4.0全球工业智能化升级的驱动、还是制造业巨头如GE、富士康等的领先推动，或是政策端的有力引导，我们对于工业互联网的发展非常看好，预计全球工业互联网市场在2020年将达到千亿美元级别收益（Morgan Stanley, Industry ARC）。
聚焦于富士康及工业互联网相关的新三板标的
考虑富士康作为全球最大电子制造服务商在A股的稀缺性，有望成为A股市值最高的科技股龙头，由此带动产业链相关标的的高景气发展；此外，需求端产业升级以及政策端的助理，与工业软件、工业云平台、工业大数据、工业互联网安全等相关的标的也将预期获发展。聚焦新三板：（1）福立旺(839734.OC) 2017H1营收、净利润同增52%、444%，自身创新提升叠加下游主客户富士康股份IPO顺利推进，预计未来将迎高增长；（2）三泰特材(838008.OC)：供应商与客户身份叠加，部分高管在富士康系有过就职经历，公司业绩与富士康系发展呈联动变化，预期公司将迎来协同共进；（3）徐工信息(872437.OC)：推出国内首个工业互联网平台Xrea，致力于研发并向物联网、智能制造、两化融合（信息化+工业化）业务倾斜，有望迎来发展关键期。其他新三板工业互联网相关优质标的包括：（1）ERP：佳邦信息、昂捷信息、思诺博；（2）MES：瑞晟智能；（3）PLC：信捷电气、胜禹股份、泰安众诚、北方灌装、新松佳和、凯德股份、宇方工业、黑马高科；（4）工业控制解决方案：映翰通和徐工信息等。
风险提示：工业互联网政策推进不及预期，技术发展不及预期。
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硝烟再起
——中美贸易战升温 | 系列二
事件
2018年4月4日，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
中美贸易摩擦持续发酵
自2018年3月22日中午白宫签署针对中国的总统备忘录，宣布基于“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等事件开始，中美贸易成为世界瞩目的话题，至今仍在升温发酵。我们在3月27日发布报告《安信证券_新三板主题报告_中美贸易战分析专题——硝烟里的辉光》关注本次贸易战话题，随着摩擦升温，部分观点逐步兑现，现强调我们的观点如下。
中美贸易结构互补，映射新三板，受影响的行业范围整体可控
总体来看，“贸易战”可能波及到新三板的部分行业整体影响可控，更多需要关注出口型公司个体之间的差异。新三板市场中的出口型公司数量不多，2016年海外收入占总营收比例超过10%的公司共972家，其中，主要出口地包含美国（或北美地区）的共51家。其行业以电子设备、轻工制造、医药生物、基础化工、家电居多。
两起案例表明部分新三板公司受“337调查”指控，未来知识产权行业或明显受益
我们观察到新三板部分公司可能受到美国“337调查”的影响，例如中机非晶曾在2017年9月23日发布公告《北京中机联供非晶科技股份有限公司关于美国 Metglas有限公司和日立金属有限公司向美国国际贸易委员会提起337调查的自愿性信息披露公告》；元亨光电于2018年4月4日发布公告《深圳市大族元亨光电股份有限公司关于美国337调查的声明公告》，针对美国公司侵权的指控进行了回应。美国共对中国发起过6次“301”调查，其中有4次都有知识产权相关，中美贸易关系中知识产权一直以来成为问题的焦点。新三板知识产权行业标的为国内资本市场稀缺标的，包括超凡股份、锐正股份、集慧智佳。
硝烟下的辉光，出口结构或存在“挤出效应”、刺激内需下部分下游行业或受益
此次中美“贸易战”中，一些与我国贸易往来较友好的国家可能不会受到“贸易战”的影响，相反，如果考虑出口地区的“挤出效应”，那么未来我国与这些国家的贸易往来或将更为频繁。另外，如果未来“贸易战”升级，那么刺激内需或将成为国内经济发展的着力点。在这一逻辑之下，新三板的特色行业如创新药、教育、物联网、纺织服装、影视文化传媒等行业或将从中受益。
风险提示：海内外政治环境变化、“贸易战”升级、政策推进不及预期。
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
原创声明
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